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公司报告 | 首次覆盖报告
锦浪科技 （300763 ） 证券研究报告
2021 年04 月20 日
投资评级
组串逆变老将，剑指全球前列 行业 电气设备/电源设备
6 个月评级 增持 （首次评级）
行业层面：出口替代+组串替代 当前价格 149.95 元
目标价格 176 元
（1 ）行业特点：逆变器行业的护城河在于技术研发与营销服务，10 年以
上的耕耘几乎是头部厂商标配，相关厂商销售费用率一般在10%以上。
基本数据
（2 ）看好出口替代：a ）替代原因：受技术、渠道与进口原材料制约，2017 A 股总股本(百万股) 145.66
年海外市占率仅22% 。2018 年起组件技术变化加快，对逆变器的迭代需求
流通A 股股本(百万股) 55.06
提高，为国内逆变器厂商带来技术先发良机；2019 年后锦浪等中小逆变器
厂商上市融资拓宽海外渠道，缩小了渠道差距；国内制造业的发展增强了 A 股总市值(百万元) 21,841.84
国内逆变器企业的材料与人工成本优势；因此当下出口替代趋势已定。b ） 流通A 股市值(百万元) 8,256.21
替代空间：逆变器海外的市场空间约为国内3 倍以上，且发达市场对产品 每股净资产(元) 6.92
质量、售后服务更看重，因此外销毛利率是内销的2 倍左右，达40%+ 。 资产负债率(%) 50.74
（3 ）看好组串替代：a ）替代原因：材料、工艺变化提升逆变器功率密度， 一年内最高/最低(元) 227.50/40.36
进而大幅降低了组串式逆变器成本，使其具备在地面电站市场的性价比。
b ）替代空间：组串式逆变器在整体市场中份额有望从2020 年的67%提升
至2025 年的85% ，行业格局或重塑，头部组串式企业份额将大幅提升。
锦浪的进阶之路：重产品可靠性并快速迭代、全球布局加速扩张
产品方面，公司注重产品可靠性，具备全流程生产能力，除降本外，更利
于把控品质并积淀技术；顺应行业趋势快速开发迭代产品，2016-2020 年， 股价走势
公司推出了13 款新品，海外SMA 仅5 款，尤其是200kW 以上大功率组串 锦浪科技 电源设备
创业板指
式逆变器推出早于海外1 年以上，未来可凭产品优势提高市占率。
395%
销售方面，公司自 2005 年以来坚持全球布局，充分享受行业红利，通过 3
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