20210426-申万宏源-N华利-300979-全球领先的运动鞋ODM龙头，卡位最强成长赛道.pdfVIP

司 公 市 上 纺织服装 究 研 司 公 2021 年04 月26 日 N 华利 (300979) / ——全球领先的运动鞋ODM 龙头，卡位最强成长赛道 度 深 司 公 报告原因：首次覆盖 买入 （首次评级） 投资要点：  公司是全球产量前三的运动鞋专业制造商。1）年产量过亿双，成长韧性强劲。17-19 年总 告 报 究 研 券 证 产量从 1.28 亿双快速扩大至 1.87 亿双，超越丰泰、直追裕元，推动同期营收、净利润复 市场数据： 合增速均超20%。20 年疫情影响之下，营收小幅下滑8.1%至 139.3 亿元，归母净利润仍 收盘价（元） 同比增长3.2%至 18.8 亿元。2）因地布局三大中心，稳定参与产业链全球价值分工。主要 一年内最高/最低（元） / 在中国大陆、东南亚、香港三地分设开发设计、生产制造、贸易结算中心，充分利用各区 市净率 - 位优势。3）产业老将领衔，核心团队极富产业背景。实控人深耕鞋业超 50 年，多位核心 息率（分红/股价） - 高管来自于下游运动品牌商和鞋履制造同行，先后与全球前十大品牌商中5 家建立合作。 流通A 股市值（百万元） - 上证指数/深证成指 3474.17/ 14351.86  运动鞋赛道优质，头部制造商优势显著。1）运动赛道优中选优，运动鞋增速最为领先。运 动鞋市场规模自 2016 年起复合增速超 13%，预计将继续保持两位数增速，高于整体运动 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 服饰水平。2）产业链专业分工，制造分离成为主流。运动品牌有动力转向高 ROE 的轻资 基础数据: 2020 年 12 月31 日 产模式，Nike、Adidas、Puma 几乎外包所有产品制造，自有工厂的VF、安踏也不断降低 自产比例。3）品牌商供应链精简，优质制造商份额提升。品牌商供应链呈现“量减质升” 每股净资产（元） 5.47 资产负债率% 41.04 趋势，诸如华利等优质制造商有望获得更大的份额提升空间、更高的新增订单弹性。 总股本/流通A 股（百万） 1167/77  产能加码与研发升级，打开成长空间。1）后发入局越南北部，锁定低成本产能扩张优势。 流通B 股/H 股（百万） -/- 当前产能利用率接近满载，兼具资本开支与产能消化能力，预计未来几年产能投放显著快 于竞争对手，最受益于下游旺盛的新增订单需求。2）超前投入开发和自动化，强化ODM 一年内股价与大盘对比走势： 服务能力。完整产业链+生产自动化+深厚技术积累，铸就“强开发+高人效+快交付”的 ODM 服务，契合优