20210429-海通证券-中国智造系列4：温和通胀利于制造业盈利扩张.pdfVIP

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2021 年04 月29 日 [Table_Title] 温和通胀利于制造业盈利扩张 相关研究 [Table_ReportInfo] 《“碳”索未来——ESG 及碳中和策略 ——中国智造系列4 2021.04.07 《中国智造正走向世界前列——中国智 [Table_Summary] 投资要点： 造系列2》2021.04.02 《今年是弱版07 年、强版10 年——大类 资产历史对比》2021.03.26  核心结论：①历史数据显示，通胀上行周期平均2 年左右，通胀前期制造业 盈利扩张，通胀后期盈利恶化。②这次通胀上行周期可能被拉长，因为全球 经济分批复苏：中国美欧新兴经济体，预计今年仍处于通胀前期。③预计 21 年制造业净利润同比24%，其中智能制造更优，如5G 技术应用、新能源技 术应用、传统制造升级，相关公司详见正文。 [Table_AuthorInfo]  温和通胀利于制造业盈利扩张。按照企业在生产链所处位臵不同，我国产业 大致可以分为上游、中游和下游行业，而制造业基本上属于中游和下游行业， 所以一旦上游行业原材料涨价，制造业能否将涨价压力传导至下游行业成为 影响盈利的关键。2006-08 年通胀上行期间：在通胀前期，制造业企业盈利 持续扩张，A 股制造业归母净利累计同比持续处在高位震荡，在通胀后期， 制造业企业盈利开始恶化。2009-11 年通胀上行期间：这次 PPI 上行周期持 续了25 个月，PPI 当月同比从2009 年7 月低点-8.2%升至2011 年7 月高点 7.5% ，在通胀前期和后期制造业业绩表现大为不同。2015-17 年通胀上行期 间：这次PPI 当月同比从2015 年9 月的-5.9%升至2017 年2 月的7.8% ， 这样看PPI 上行周期仅持续 18 个月，较前两次周期而言这次上行时间较短。  今年处于通胀前期。由于疫情因素扰动，这次全球经济复苏进度不一，从而 分析师:荀玉根 通胀上行周期也可能被拉长，这与 2008 年全球金融危机后情形大为不同。 Tel:(021 背后的原因是全球经济体分批复苏：中国美欧新兴经济体， 2020 年初新 冠疫情在全球爆发，由于国内疫情管控得力，中国经济活动很快就恢复正常， Email:xyg6052@ 美欧国家疫苗今年有望大面积接种，而新兴市场国家则要等到明年了。根据 证书:S0850511040006 统计局最新数据，3 月我国PPI 当月同比为4.4% ，较2 月的1.7%大幅回升， 分析师:李影 也远高于预期值3.9% ，低基数效应和大宗商品涨价共同驱动 PPI 加速上涨。 Tel:(021 剔除基期因素，我们采取