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固收+
类固定收益研究报告
[Table_BaseInfo]
2021 年4 月26 日 固收+ 固定收益研究组
杨 冰
分析员,SAC 执业证书编号:
S0080515120002
SFC CE Ref: BOM868
Bing.Yang@ “反向转债”—— 备兑基金概述
陈健恒
分析员,SAC 执业证书编号:
S0080511030011
SFC CE Ref: BBM220
chenjh@
[Table_Summary] 前言
图表1: 各类指数上周表现
近10日涨幅/% YTD/% 英科转债的出现让投资者认识到转债“有底无顶”的特征——但
转债指数 0.44 1.89 “反向转债”也有其吸引人之处,比如雪球,再如备兑权略。上
Wind债券型基金指数 0.32 1.10 期报告我们介绍了雪球结构产品,本期我们聚焦备兑期权——重
Wind二级债基指数 0.57 0.95 要的是,雪球目前只能通过私募形式买入,但备兑有可能迎来公
Wind纯债债基指数 0.27 1.15 募时代。而近期的权益市场,投资者也有比较强的震荡预期,这
中债企债指数 0.33 1.49 类产品可能更值得探讨。
中债中票指数 0.41 1.45 简单来说,备兑策略具备典型的“上有顶、下无底”、低波动、
上证50指数 0.28 -1.40
低回撤的收益画像,适用于长期持有被动指数和对中短期市场波
中证500指数 2.01 3.09
动率看空的投资者。区别于市场上已有的低波动指数型基金(多
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
以红利、行业中性基金为主,且规模较小),备兑基金通过股指
资料来源:万得资讯,中金公司研究部,注:数据截止2021 年 期权来降低组合波动率。本篇报告就其收益表现、风险归因和投
4 月23 日
资者适用三方面,进行简析。
一、备兑策略的概念
备兑(Covered Call)策略是指在拥有标的证券的同时,卖出相应数
量的认购期权,收取的期权费用来增厚组合收益。
依照目前所披露待发行的备兑基金信息来看,管理人多采用上证
50ETF 作为标的证券。以上证50ETF 备兑组合 (非真实产品,仅
举例),如下图所示,当ETF 到期价S 大于行权价K时,组合收
t
益的上限将被限制为K −S + ,反之期权费将弥补部分因ETF
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