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金融新宠――欧元汇率变动探析的研究 　　一、欧元汇率持续下跌原因探析 　　欧元作为记账货币运行两年多以来，最受人们关注的是其兑美元汇率的持续低迷，从面市时1欧元兑换1.18美元到现在只能兑换不到90美分，而且1999 年、2000年和2001年，欧元都是在年初达到最高，之后便开始了漫漫的下跌历程，并把弱势一直持续到年底。一直被看好的欧元为什么总是在汇率走势上令市场失望？我们由浅入深从三个层次上找一下原因。 　　1.层次一：资金流动 　　欧元弱势当然可以从资金流动这一客观方面找到表层原因。资金流动是货币汇率变动的一个重要因素，一国金融市场资金的净流入会推高该国货币汇率，反之，则拖低该国货币汇率。欧元诞生以来，在资金流动方面处于不利地位，即使在“9.11事件”后，这种形势也未改变。 　　以美国共同基金组织2001年10月29日公布的数据为例，投资者9月从美国股票基金中撤出了295亿美元的资金，但此数据仅占基金资产的不到1%，远低于1987年股市崩盘时的3.1%，说明市场对“9.11事件”并未发生恐慌。而且，9月债券基金流入76亿美元，货币市场基金流入531亿美元，说明资金从股票基金流出后，部分转入债券基金，更多的则是转入货币市场基金。而且，从10月起，美国的股票基金已重新获得净流入，与之相对应的是股市的大幅回升。理柏专业基金资讯公司（Lipper）11月20日称，10月份美国股票类共同基金的资金流入量超过流出量，扭转了前三个月资金净流出的局面。它估计，投资者上个月共向股票基金净投入16亿美元的资金。与之相伴随的是，10月美国股市指数从9月的低点回升。道琼指数上扬2.6%，Nasdaq综合指数劲升12.8%.到了11月，美国股票基金净流入资金继续增多，达105亿美元。全球基金经理人正忙于买入美股，卖出美债，因市场预期全球最大的经济体――美国在2002年的经济复苏将推高美股并限制国债涨势。而且，基金公司表示，投资者对股票基金重燃兴趣已持续到12月，因投资者似乎正在重新建立信心。资金流动的不利形势来源于美国市场成熟性导致的“避风港”效应，以及人们长期以来对美国经济形成的强大信心，它在客观上拖低了欧元兑美元汇率。 　　2.层次二：政策调控力度 　　货币实际上是由市场信心支撑的，市场信心的形成很复杂，可能某一条消息或传言、技术面上的某一种头寸变化，都有可能使之有所改变，但更主要的决定因素应有两个，一是经济基本面变化，二是政府政策调控力度。过去两年，经济学家在解释欧元汇率的持续低迷时，曾将原因主要归于经济基本面的对比，认为美国经济增长好于欧元区经济是重点所在。但是，2001年以来，欧元区经济下滑的速度明显慢于美国，在美国经济增长出现负值时，欧元区经济仍保持了正增长，但欧元没有由此而受益，不仅没有回到0.95-1.00区间，反而又跌到了0.90美元以下。这就需要用政策的调控力度来解释了。 　　在货币政策方面，2001年美联储可谓大刀阔斧，共降息11次，共计475 个基点。欧洲央行仅降息4次，共计150基点，降息幅度远远低于美国。这是因为，对于欧元区而言，关注通货膨胀的程度显然要大于经济增长，而欧元区早已突破了2%的通货膨胀率上限。欧洲央行总希望能在看到通货膨胀率出现明显下跌后再实施降息行动。欧洲央行在降息行动上的迟缓已多次阻碍了欧元兑美元的升势。 　　财政政策方面，美国总统布什积极主张于2002年大幅减税和增加政府支出，减税和增加政府开支两项估计将占到1300亿左右（数据见《financialtimes》10月6日版），上述举措使美元大大受益。比较一下欧元区的反应，则令市场大失所望，因为受《欧元区稳定与增长公约》的约束，欧元区成员国政府必须保持中期预算平衡。这就是为什么虽然经济增长放缓也必然导致欧元区国家预算赤字的上升，他们仍不愿看到减税或增加政府开支带来赤字上升，这也是为什么当德国总理施罗德“9.11事件”后向欧盟提出需要执行刺激经济措施时，他小心翼翼地强调是在对预算赤字许可的范围内。可见，欧美在宏观调控政策力度上的差异使得市场对美国经济未来复苏的预期好于欧元区，从而推高美元，拉低欧元。 　　3.层次三：经济结构的差异 　　笔者认为，经济结构的差异是决定欧美对各自货币汇率立场的深层原因，从而从根本上决定了汇率的变化方向。众所周知，欧洲央行是不希望看到欧元强势的，它迫切需要维持出口的增长，从而最大限度地刺激经济增长。当然，欧元的贬值也是有限度的，但只要它不危及区内物价的稳定，欧洲央行就会以放任的态度来对待。以欧元区商品项目盈余为例，该数据在2001年8月大幅上涨至60亿欧元，而2001年前8个月的经常项目赤字由去年同期的456亿欧元缩减至218亿，欧元弱势对此功不可没。 　　美国在一定的时期内则仍需要维持强势美元政策。因