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主权财富基金、外汇储备管理与货币政策有效性的研究 　　摘　要：中国主权财富基金——中国投资公司的资产负债安排对国内银行体系流动性以及货币政策有效性具有负面影响。必须改革我国外汇储备管理体制：一是财政部应该介入外汇储备的管理；二是赋予中央银行更大的独立性，自主决定购买政府债券的时机和规模，切断外汇储备与银行体系流动性之间的对应关系。 　　关键词：主权财富基金；外汇储备；货币政策；独立性 　　中图分类号：F830.2　文献标识码：A　文章编号：1005－0892(2009)08－0049－07 　　 　　一、引言 　　 　　2001年以来，我国外汇储备的规模急剧增加。到2008年底，我国外汇储备余额达到1.95万亿美元。巨额的外汇储备，一方面因人民币升值面临缩水风险；另一方面，其所引起的流动性过剩问题造成了通货膨胀和资产价格泡沫并存的局面，同时也使得中央银行货币政策的有效性受到明显制约。为了提高外汇储备的收益率，同时更为了减轻央行货币政策操作的压力，作为全面深化金融体制改革的重要举措之一，中国政府在2007年9月正式成立了自己的主权财富基金——中国投资公司，中央政府从外汇储备中分流的外汇资产规模为2000亿美元。从全球范围来看，国际社会更关注主权财富基金的透明度以及最佳行为准则问题；欧美国家则更注重主权财富基金的投资并购对本国经济安全的影响，以及2007年次贷危机之后主权财富基金的注资行为对全球金融市场的稳定问题而国内学术界对主权财富基金的研究尚处于起步阶段，研究的重点在于中投公司的投资策略、绩效评价和治理结构以及外汇储备的二次分流方面。本文则主要从货币政策的视角探讨以下问题：根据中投公司目前的投融资安排，中投公司能否有效分流中国巨额的外汇储备?由此我国货币政策的有效性能否进一步提高?从制度设计层面分析，中国的外汇储备管理应该做怎样的调整? 　　 　　 　　二、主权财富基金的历史沿革及西方国家关注的焦点问题 　　 　　国际社会通常将中投公司视为中国的主权财富基金。那么什么是主权财富基金呢?通俗地讲，主权财富基金被认为是由政府控制的外汇资产投资工具。最早的主权财富基金要追溯到1953年成立的科威特投资局(Kuwait Investment Board)。在此后的几十年里，全球主权财富基金的数量缓慢增加，其中最有影响的有三家——阿布扎比投资局(Abu Dhabi InvestmentAuthority)、新加坡政府投资公司(Government ofSingapore Investment Corp)、挪威政府养老基金(Norwegian Government Pension Fund)，它们分别成立于1976年、1981年和1990年。到2000年，全球有20家左右的主权财富基金，其管理的资产达到几千亿美元的规模。21世纪以来，主权财富基金的数量和管理的资产规模快速增加，尤其是2005年以后，新成立的主权财富基金达到12家，其管理的资产总规模达到2.5万亿美元(Kimuitt，2008)。这一规模已超过对冲基金和私募基金，接近全球外汇储备的一半。目前，阿拉伯联合酋长国、挪威、沙特阿拉伯王国、中国、科威特、俄罗斯和新加坡是世界上主权财富基金规模最大的几个国家。 　　形成这一局面的主要原因有两点：一是近年来石油价格的飞速上涨，从1997年的每桶20美元到2008年7月的每桶147美元，这使得中东以及石油资源丰富的其他国家外汇收入快速增加；二是对于那些并不依靠资源出口的国家，也就是以中国为代表的东亚国家经常账户出现了大规模顺差，进而累积了大量的外汇储备；政府为提高其收益率，将部分外汇储备划入主权财富基金。如果说依靠石油出口的国家建立主权财富基金的目的，是出于对商品价格问题和自然资源消耗问题的考虑，那么对于东亚国家而言，其主权财富基金的建立主要和全球经济失衡密切相关(IMF，2008)。相应地，主权财富基金主要分为两大类：一类是由政府出口资源型商品所得形成的商品基金(commodity Funds)，其目的包括稳定财政收入、代际储蓄以及国际收支稳定等等；另一类是非商品基金(Nan-eommodity Funds)，即部分国家因为国际收支大规模顺差，导致其政府将部分外汇储备划转成为独立的主权财富基金(McCormick，2008)。IMF则将主权财富基金按照政策目的的不同，进一步分为五类 　　(1)稳定基金(stabilization Funds)——其主要目标是使财政预算和整个国民经济免受某些商品价格，如石油价格的大幅度波动。 　　(2)储蓄基金(savings Funds)——其主要目标旨在为子孙后代考虑，将不可再生的资产转变为多样化的资产组合。 　　(3)储备投资公司(Reserve Investment