数字货币生态报告：数字货币生态蓝图.ppt

主要逻辑 1、此前，我们在《数字货币总篇，基于纸币替代的空间与框架》明确提出：央行数字货币（DCEP）将颠覆现有货币流通模式，纸币替代逻辑催 生巨大产业改造需求。中长期来看，产业链中三大环节（按空间排序）分别为：中游银行侧 ＞ 下游公众侧 ＞ 上游央行侧。本文为数字货币分支 一：生态篇，重在推演DCEP全景生态蓝图，继而分析银行侧与公众侧的关键投资机会，核心逻辑如下： 2、未来生态如何？拨开迷雾，结合高层公开披露信息及产业调研经验，我们推演了DCEP两个层面下的七大应用（场景）方向：1）央行-银行 层面：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景；2）银行-公众层面：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。 3、DCEP七大应用方向将打造数字经济（即为数字新基建），C端场景仍是皇冠明珠。C端小额高频交易是核心场景，银行系数字货币钱包或成 “超级钱包”，对支付宝/ 微信支付构成全场景渗透，创造支付新生态。 4、变革一：改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位。过去数年，C端支付一直由支付宝/ 微信支付两巨头寡头垄断，支付格局颇为割裂，此 次四大行主导的银行系DCEP数字钱包推出后，支付入口将会逐步重回银行侧，重构的场景流量也将为银行系带来全新运营需求，旗下科技子公 司和长期合作的银行IT厂商有望受益。 变革二：夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施。完善的货币基础设施是DCEP生态铺开的基础，POS和ATM将是公众侧确定性改造领域， 同时数字货币硬件钱包也值得跟踪。 5、投资建议：根据DCEP生态蓝图及两条变革主线，首推兼具系统改造确定性及场景运营可能性的银行IT龙头，核心推荐标的为：宇信科技、高 伟达、长亮科技、恒生电子，其他各类受益标的包括广电运通、格尔软件、数字认证、神州信息、科蓝软件、新大陆、新国都、优博讯、卫士通。 6、风险提示：支持政策不及预期、Libra及同类项目遭遇全球各国政府的超预期打压、全球经济金融系统性风险。 1 目录 01 DCEP 生态推演：七大应用方向，C端小额零售全场景铺开 02 变革一：改写A/ T两强支付格局，银行重回主导地位 03 变革二：夯实货币流通根基，重塑软硬件技术设施 04 央行数字货币（DCEP）的新动态 05 投资建议：优先推荐头部银行IT厂商 06 风险提示 2 生态推演：七大应用方向， 01 C端小额零售全场景铺开 3 1.1 场景推演：定位及运行体系决定应用场景  货币定位：数字货币（DCEP）是M0的部分替代。  根据数字货币研究所所长穆长春所述，DCEP是由央行主导， 在保持实物现金发行的同时发行以加密算法为基础的数字货币， 即M0的一部分由数字货币构成。 央行数字货币相关的资产负债变化  参考M0（纸币 硬币），DCEP必然具有三个属性： ① 本质是央行对货币持有者的负债，指居民或企业，因此具有国 家主权信用背书，即无限法偿性 ； ② 可以不需要账户就实现价值转移，也即本身具有“价值特征”； ③ 不计付利息。  基准场景：小额零售高频交易场景。 央行数字货币二元体系示意图  M0的使用场景及其明确，即小额零售高频场景，判断DCEP的 使用场景以此为基准，并根据新特性适度拓宽场景边界。  运行体系：“央行—商行”的二元运行体系。  根据穆长春所长公开发言：DCEP采取的是双层运营体系，即： 央行先把数字货币兑换给银行及其他分发机构，再由分发机构 兑换给公众。  分发机构来看，商业银行是当仁不让的主体，除此以外包括阿 里、腾讯、银联等商业机构也都在其中。 资料来源：央行、公开资料、华西证券研究所 4 1.1 场景推演：聚焦七大应用方向  基于M0定位、二元运行体系，我们将 DCEP 的C端小额零售高频应用场景进行拓展至七大应用方向。  央行-银行层面（宏观）来看，主要有三大应用（场景）方向，分别为：中央监管场景、宏观调控场景、人民币国际化场景；  银行-公众层面（微观）来看，主要有四大应用（场景）方向，分别为：C端场景（M0基准场景）、B端场景、G端场景、跨境支付场景。 二元结构下的七大应用方向 资料来源：公开资料、华西证券研究所 5 1.2 重点关注C端小额零售场景，将推动支付生态的大变革  七大应用方向中，首先仍应当重点关注C端小额高频零售场景。 二元结构下的技术路线  不仅因为其是M0的基准应用场景，更因为其与公众侧（个人、 中小企业等）具有广泛且密切的关联，将推动支付生态的大变 革。 上层运营体系技术特点  这一场景处于二元运行结构的下层，即在商业银行在央行取得 开户后（并缴纳100%全额准备金），公众通过商业银行及分 发机构来开立数字钱包，取得数字货币，继而用于零售交易。 下层运营体系技术特点  根据穆长春所长