分析师盈利预测在A股特质波动率异象中的作用.docxVIP

内容目录 文献来源 4 引言 4 数据与变量 5 主要实证结果 6 中国市场的特质波动率异象 6 分析师预测调整与特质波动率双重分组下的组合表现 7 Fama-Macbeth 回归 9 进一步分析 10 分析师预测调整与套利限制 10 分析师预测调整与卖空限制 11 控制套利限制与卖空限制后的结果 12 稳健性检验 13 分析师覆盖改变后对特质波动率因子表现的影响 13 特质波动率异象的其他解释 15 进一步稳健性检验 15 结论 16 国信证券投资评级 17 分析师承诺 17 风险提示 17 证券投资咨询业务的说明 17 图表目录 图 1：各变量描述性统计 5 图 2：特质波动率的分组收益 6 图 3：分析师预测调整子样本下的 IVOL 效应 7 图 4：分析师预测调整子样本下的累计收益 8 图 5：Fama-Macbeth 回归结果 9 图 6：分析师预测调整后的超额收益 10 图 7：分析师预测调整与套利限制 11 图 8：分析师预测调整与卖空限制 12 图 9：控制卖空限制与套利限制后的结果 13 图 10：券商合并导致的分析师覆盖下降对特质波动率异象的影响 14 图 11：2011 年后分析师覆盖下降对特质波动率异象的影响 14 图 12：控制机构持股和短期收益反转的结果 15 图 13：控制分析师预测离散程度的结果 15 文献来源 文献来源：Gu, Ming, George J. Jiang, and Bu Xu. The role of analysts: An examination of the idiosyncratic volatility anomaly in the Chinese stock market. Journal of Empirical Finance 52 (2019): 237-254. 文献亮点：特质波动率之谜，即特质波动率与股票未来收益率之间的负相关关系，一直以来是学界争论的焦点。借助中国股票市场的独特机制，本文研究了分析师活动对特质波动率（IVOL）异象的影响。实证结果表明，在没有分析师覆盖的股票中，特质波动率与未来股票收益之间的反比关系更加显著。而对于有分析师覆盖的股票，盈利预测调整会减弱 IVOL 异象。在分析师上调盈利预 期的股票中，IVOL 与未来股票收益之间甚至存在正相关关系。本文的结果表明分析师在传播信息和减少信息不对称方面发挥着重要作用。当分析师上调盈利预期时，有关公司基本面的新闻，尤其是正面新闻，会更快地被纳入股价，并且在加入其他控制变量后，本文的结论依然保持稳健。 引言 Ang 等(2006) 首先在美国市场发现了特质波动率(IVOL，idiosyncratic volatility)异象，即具有较高的特质波动率的股票往往具有较低的未来收益。而经典资产定价模型认为特质波动率与股票收益之间没有任何关系（CAPM）或正相关关系（Merton，1987），特质波动率异象挑战了经典的资产定价模型。 已有研究将特质波动率的负向定价与信息不对称联系起来。Johnson（2004）发现向有负债公司增加特质风险会降低其预期收益，因为关于公司现金流的不确定性会增加股票期权价值。因此，Johnson（2004）认为，企业可能没有动力及时透明地披露信息。Jiang 等（2009）将特质波动率异象与选择性公司披露联系起来，即管理层倾向于及时披露好消息，同时隐瞒坏消息。 过往的学术研究表明，金融分析师对市场效率具有重大影响。例如，Brennan 等 （1993 年）发现更多分析师覆盖的股票定价更为准确。Francis 和 Soffe（r 1997） 指出，分析师的盈利预测调整及其推荐均已包含在股票价格中。Barth 和 Hutton（2020）发现，分析师追踪度高的股票价格，能更快地在股价中反应应计信息和现金流信息。Chan 和 Hameed（2006）表明，分析师的覆盖范围减少了公司特定的噪音数量。George 和 Hwang（2011）分析美国市场的数据显示，在没有分析师覆盖的公司中，特质波动率异象更强。 本文证实 A 股市场存在特质波动率异象。与分析师覆盖的股票相比，分析师未覆盖的股票 IVOL 异象更加明显。具体而言，对于分析师未覆盖的股票样本中， IVOL 最低（Q1）与 IVOL 最高（Q5）的平均收益之差达到 2.24%。 接着，本文根据分析师盈利预测调整将分析师覆盖的股票分为三类：预测上调， 预测下调或无调整。在这三个子样本中，IVOL 和股票收益之间的关系显示出不同的模式。对于盈利预测无调整的股票