“碳中和”对石化行业影 响深度报告.pdfVIP

投资案件 结论和投资建议 “碳中和”背景下，未来随着成品油的需求下降，新型炼厂更多是朝着化工品产出 最大化的导向。以化纤龙头为主导的大炼化，由于用于 PTA-聚酯产业配套 ，在炼化一 体化的装置设计中尽可能的对于 PX 产能最大化，而在 PX 生产过程中又会副产大量的 氢气，成为加氢裂化的主要原料以降低成品油的收率，从而实现正向循环。从竞争力、 盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、 卫星石化、桐昆股份、恒逸石化。 原因及逻辑 碳中和背景下，原油作为石化能源在一次能源需求中的占比将逐步下行，而石油需 求以交通为主，受新能源汽车的普及影响较大。成品油需求走弱的情况下，利好化工品 为主的大炼化。民营大炼化因为从化纤产业链向上游扩张，实现原料供应的过程中，自 身具备更强的氢气供给能力。而丙烷脱氢和乙烷裂解因为自身碳排放强度低，同时副产 大量氢气，在碳中和推进的背景下具备明显的比较优势。 有别于大众的认识 市场可能认为碳中和背景下，民营大炼化盈利能力将受到显著压缩。 我们认为首先碳中和必将导致原油需求长期下滑，而需求下滑更多是来自成品油需 求的萎缩，化工品的需求仍然将保持旺盛。而民营大炼化本身成品油收率低，且具备极 致情况下不产成品油的能力，受成品油需求下滑的冲击较小，同时还受益于炼厂退出带 来的化工品供给收缩。另外，与其他炼化一体化装置对比，民营大炼化依托自身聚酯产 业链配套优势，最大化重整装置能力，最大程度提升副产氢比重，同时利用炼厂干气配 套丙烷脱氢，提升原油利用效率的同时副产部分氢气 ，大幅降低了依靠化石能源制氢带 来的碳排放和制氢成本。 2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融成就梦想 行业深度 目录 1 ．碳中和背景下，石油消费及下游应用趋势6 1.1 原油仍然是全球一次性能源消费的主体6 1.2 碳排放中能源活动占比高，中国的能源结构仍需转型6 1.3 能源结构转型及能源效率提升共迎碳中和8 2 ．石油化工中的碳排放与解决方案9 2.1 炼化生产过程中的二氧化碳排放9 2.2 氢气平衡是大炼化装置的核心竞争力 12 2.3 石油化工行业碳减排的路径与措施 13 2.3.1 使用天然气制氢来替代煤制氢 14 2.3.2 民营大炼化的优化氢气供给结构 15