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[table_page] 医药生物行业专题
正文目录
1. 股价复盘：核心是判断景气阶段4
2. 基本面复盘：从产业链上下游看景气增长阶段5
3. API 板块：2021Q1 环比改善，看好新产品、新增量8
4. 风险提示 10
图表目录
图 1：2020 年1 月初至2021 年4 月28 日累计超额涨幅指数4
图 2：各板块平均季度收入增速5
图 3：各板块平均调整的经营利润增速5
图 4 ：各板块平均季度净利润率5
图 5：各板块平均季度净利润率同比变化5
图 6：各板块平均年度ROE 6
图 7：各板块平均年度资产周转率6
图 8：各板块平均资本开支/总资产6
图 9：各板块平均在建工程/总资产6
图 10：各板块平均经营活动产生的现金流净额/总收入7
图 11：各板块平均经营性应付项目的增加/总收入7
图 12：2020 年1 月初至2021 年4 月28 日API 板块累计超额涨跌幅前4 公司8
图 13：API 板块主要公司收入增速8
图 14：API 板块主要公司调整的经营利润增速8
图 15：API 板块主要公司ROE9
图 16：API 板块主要公司净利润率9
图 17：API 板块主要公司未激活DMF 9
图 18：中国和印度公司接受FDA 检查结果统计9
表 1：盈利预测与财务指标 10
3/ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分
[table_page] 医药生物行业专题
1. 股价复盘：核心是判断景气阶段
股价复盘：超额收益的背后是认知变化 （从周期产品到高端制造），分化行情下首选
α。2020 年 1 月2 日至2021 年 4 月28 日，原料药板块主要公司平均累计超额收益率
19.5% ，但超额收益率实现的时间分布和公司分布均明显分化。2020 年上半年，以奥翔药
业、司太立、华海药业为代表的特色原料药板块公司表现靓眼，部分源于全球疫情下二级
市场对于全球API 产能转移的想象空间，部分源于前向一体化C(D)MO 拓展放大短期业
绩弹性；2020 年7 月以来，板块的分化表现部分源于汇兑损益和订单波动下业绩的难追
踪性，部分源于二级市场对部分 API 产品量价波动的担忧。我们认为，考虑到中国 API
公司的产品结构丰富度、规范市场参与度、前向一体化情况等因素，API 公司更多是找α
而不是β，产品、产能匹配度是判断中短期业绩的重要追踪指标。
年报基本面复盘的核心：API板块处于景气增长的哪个阶段？我们根据API制剂公
司现有的收入结构，从产业链上下游的角度对主要公司进行分类统计，从二级市场超额收
益率的角度看，2020 年以来偏 CDMO 拓展的公司实现了α收益；在产品型的商业模式
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