如何看待当前国债的期限利差水平.pdf

▍期限利差升至历史高位 回顾年初以来的债券市场走势，债券市场整体震荡。年初资金面整体偏松，虽有美债 收益率上行以及 12 月通胀数据超预期，但12 月社融数据明显低于预期，现券利率有所下 行，进入 1 月中旬，央行开展公开市场“地量”投放并缩量续作 MLF+TMLF 到期资金， 资金利率有所回升，加之央行官员表示“利率水平合适”并指出“存款准备金率不高”、“资 产泡沫已经显现，货币政策应适度转向”，货币政策收紧担忧发酵，现券利率延续回升。 进入2 月后，全球疫情持续改善叠加美国财政刺激方案顺利落地，美债收益率、国际油价、 大宗商品价格明显上行，加之春节期间国内消费火热，现券利率延续走高。进入 3 月后， 虽有通胀升温、美债上行等利空因素，但资金面宽松叠加配置盘积极买入带动现券利率明 显回落。进入4 月，虽有税期扰动但资金面整体偏松，加之新增地方债发行降速、一季度 GDP 数据不及预期，上半月利率延续下行态势，但自上周周中开始，随着税期走款、跨月、 假期等因素对资金利率的影响逐渐现象，现券利率有所回升。 从 10Y-1Y 期限利差的角度看，债券利差大致呈先下后上走势，目前 10 年国债与 1 年国债的利差已接近80bps，为近5 年来的相对高位。1 月上旬资金面整体偏松，短端利 率下行速度快于长端，期限利差明显走阔。进入 1 月中下旬，央行持续开展“地量”投放 并缩量续作公开市场到期资金，资金利率有所回升，期限利差快速下行。春节后，资金利 率整体稳中有降，期限利差大致走平。进入4 月中旬，虽有税期扰动但资金利率维持低位， 短端利率快速下行导致期限利差明显抬升，中债 10Y 国债-1Y 国债收益率之差上行至年内 高点（80bps 附近），高于近5 年来（2016 年5 月至今）的85%分位数水平（77bps）， 收益率曲线明显陡峭化。 图1：年初以来债券市场走势（%） 中债国债到期收益率:10年 3.30 3.25 3.20 3.15 3.10 3.05 3.00 资料来源：Wind ，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市启明系列 ｜2021.4.27 图2 ：期限利差升至历史高位（%） 中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:1年 10Y-1Y利差85%分位数 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 资料来源：Wind ，中信证券研究部