东方金诚-2021年4月信用债市场月报-2021.5正文版.pdf

融资边际改善分化依然显著 ——2021年4月信用债市场月报 中债信用债总净价指数： 主要观点： 一级市场：4月信用债发行利率中枢整体下移，提振当月净融资额环比小幅增 加。从结构来看，4月信用债发行亦有边际改善，体现在：公募品种净融资好 转，券种结构更为均衡；发行主体资质有所下沉；短债占比下降，加权平均发 行期限拉长。不过，边际改善不改当月信用债发行结构性分化仍大，主要表现 在：低等级主体净融资高度依赖私募品种；城投债为净融资最主要贡献方，民 企净融资持续为负；信用债融资在区域和行业层面分化显著。 二级市场：4月信用债各期限收益率以下行为主，尤其是1年期AA级及以上品 分析师： 种，无论是城投债还是产业债收益率均在前期较低位置上进一步压缩；3年期、 冯琳 于丽峰 5年期AA-级城投债收益率则逆市上行。从信用利差来看，4月1年期各等级产 业债和城投债利差普遍被动走阔；3年期各等级产业债利差均现压缩，但3年 期城投债信用利差压缩仅限于AAA级和AA+级，高收益城投债（AA-级）各期限 信用利差全面上行，显示4月城投债内部分化加剧。 信用风险事件：4月新增违约主体2家，环比减少1家；1-4月累计已新增违 100600 约主体9家，较上年同期增加2家，但其中5家为“海航系”主体，其余4家 新增违约主体含2家民企、1家中外合资企业和1家国企。级别调整方面，4 月有9家主体级别被下调，比上月减少4家；有3家主体展望调整为负面，比 权利及免责声明： 上月减少1家。 本文是东方金诚的研究性观点，并 非是某种决策的结论、建议等。本 展望：4月交易所发布公司债审核新规，对特定情形发行人和高风险主体进行 文引用的相关资料均为已公开信 息，东方金诚进行了合理审慎地核 准入限制，新规体现的审核基调较严，将对相关主体，尤其是弱资质城投的债 查，但不应视为东方金诚对引用资 券融资产生不小的影响。短期来看，一方面公司债整体的供给会下降，尤其是 料的真实性及完整性提供了保证。 前期低等级和私募债净融资占比过高的情况可能会逆转，另一方面，交易所为 本文的著作权归东方金诚所有，东 方金诚保留一切与此相关的权利， 相关主体留下了借新还旧的缓冲空间，城投债整体风险依然可控，但只能借新 任何机构和个人未经授权不得修 还旧意味着弱资质城投债务腾挪空间下降，尤其是非标占比较高的主体受影响 改、复制、销售和分发，引用必须 较大，这将加剧城投内部的信用分化。我们认为，短期内城投公募债违约概率 注明来自东方金诚且不得篡改或 歪曲。 依然较低，非标违约仍将常态化，私募债偶发违约概率增加。 1. 4 月信用债市场1 1.1 一级市场 4 月信用债发行利率中枢整体下移，净融资额环比小幅增加 4 月信用债发行量1.35万亿，环比减少941亿;1-4 月信用债累计发行 量4.54万亿，较上年同期下降约1500亿，为今年以来首次。当月到期量环 比下降约1200亿，但仍处1.10