20210524-中信证券-东软教育-9616.HK-投资价值分析报告：东风已至，静待花开.pdf

东风已至，静待花开 东软教育（09616.HK）投资价值分析报告 ｜2021.5.24 中信证券研究部 核心观点 东软教育是中国民办 IT 高等教育的领军者，IT 专业数量/学生数在业内分别排 名第一/第二。公司高教业务确定性强，同时凭借独特的产业背景和成熟的教学 方法论进行教育资源输出和培训业务，业绩具备更高的弹性。我们预计公司 2021-23 年调整后净利润为 2.79/3.59/4.52 亿元，对应 EPS 预测为 0.42/0.54/0.68 元，现价对应 PE 12/9/7 倍。考虑到民促法实施条例终稿的出 台消除高教板块隐忧，行业估值有望迎来抬升，配置机会凸显，结合行业平均 姜娅 估值，给予公司目标价 9 港元（对应2022 年 15 倍 PE），首次覆盖给予“买入” 首席消费产业 分析师 评级。 S1010510120056 ▍中国民办IT 高等教育领军者。东软教育成立于2000 年，是东软控股旗下教育 公司。公司业务围绕全日制学历高等教育（大连、成都、广东三所本科学校）， 并积极开展继续教育及培训和教育资源输出等业务，2020 年分业务收入占比为 73%/11%/16%。公司聚焦IT 专业，2018/19 学年公司IT 专业数量/学生数排民 办高教企业第一/第二。2020 年公司实现收入 11.00 亿元/+14.8% ，经调整净利 润2.76 亿元/+40.9% ，2020/21 学年全日制在校生达39242 人。 冯重光 ▍民办高教行业：成长确定性高，壁垒深厚。2018 年中国民办高教经费总收入达 教育分析师 1180 亿元，4 年CAGR 为9.2%。随着中国高等教育毛入学率逐渐迈上60%（“十 S1010519040006 四五”规划明确要求），以及民办高教的渗透率提升，行业未来成长确定性高。 此外，由于行业的高进入壁垒和高分散性，虽有较多上市公司，但彼此无明显 竞争。考虑到民促法实施条例的出台以及分类管理办法的逐渐明确，高教板块 不确定性逐渐消除，看好板块业绩、估值双升。 ▍竞争优势：1）股东及品牌优势：依托东软集团在IT、医疗等领域的产业资源和 品牌，东软教育在专业、师资、课程上均紧跟产业发展，与集团形成良好协同。 2）教学优势：旗下学校录取分数均为各省民办大学排名前四。大连学校具有4 个国家级一流本科专业，获批数量中国民办高校第一。学校在多个榜单排名名 列前茅。86.5%教师为硕士及以上学历。3）区位优势：学校所在四川、广东省 毛入学率较低，民办高教学生增速高于全国平均4.2% ，同时IT 产业人才需求大。 ▍投资亮点：兼具高确定性及弹性。1）高教业务确定性高：随校区容量扩大及扩 招政策驱动，预计学生数稳步增加（3 年内有望超5 万人规模），同时四川省放 开学费自主定价，学费提升预期明确。预计未来3 年高教业