20210524-中信证券-利率债周报：美国大放水后资金空转问题分析.pdfVIP

美国大放水后资金空转问题分析 利率债周报 ｜2021.5.24 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 自去年3 月新冠疫情在美国爆发以来，美国推出了大量财政政策和货币政策， 不断向市场注入流动性。在美国大放水的背景下，大量资金流入市场，市场流 动性变得非常宽松。然而，由于资金在传导过程存在一定的时滞和阻碍，过宽 的流动性环境不一定能有效服务实体经济，很可能导致“资金空转”。美国目 前是否存在资金空转的现象？又会带来何种影响？本文将针对此问题进行分 析。 明明 ▍去年以来美国向市场注入了大量流动性。美国政府自去年以来发布了多次救 首席FICC 分析师 助计划和抗疫纾困政策，向市场上投放了大量的资金。其中涉及立法、金额较 S1010517100001 大的财政刺激共有三次，累计发放 4.8 万亿美元。除了运用财政政策外，美国 还积极运用货币政策来为市场注入流动性。两次突发降息将基准利率降至零附 近，并开启了无限量 QE。在猛烈的货币政策下，美债收益率迅速下行，美联 储的资产负债表迅速膨胀，很可能带来资金空转的问题。 ▍资金空转是指货币资金在金融机构之间流转，而没有进入实体经济中服务有关 企业，具体的衡量方法有如下几种： （1）对比 M2 增速与 GDP 增速；（2） 对比M2 增速和信贷增速；（3）观察企业定期存款和非银存款等的规模大小； 章立聪 FICC 分析师 （4 ）研究M2 增量与直接融资额之间的相关关系。 S1010514110002 ▍美国在大放水后存在着资金空转的问题： （1）美国GDP 增速与M2 增速的趋 势在 2020 年有了巨大的转变：M2 增速达到 25.78% ，而 GDP 增长率仅为 -2.30% 。货币量的猛增给金融体系带来了过剩的流动性，宏观杠杆率有所提高。 （2）2020 年M2 增速高达25.78%的情况下，企业信贷增速仅为9.38% ，大量 的货币投放暂未转换成实际的信贷需求。（3）非金融企业部门的定期和储蓄存 款增速提高，2020 年规模达到 1.50 万亿美元，同比增长14.63%，增速水平超 过了 2008 年金融危机时的水平。（4 ）直接融资的绝对规模增长明显小于M2 增量；直接融资的季度同比增速也远远低于 M2 增量，并且这一现象在 2021 年有所加剧。 ▍美国资金空转的后续影响：积极的财政政策料将伴随着美国的经济复苏，预计 短时间内放水仍将持续，考虑到就业等因素，美联储对通胀以及资金空转的容 忍度还将维持一段时间。但美国资金空转的程度较高，如果通胀持续高企，资 金空转状况又没有明显改观，对于金融风险的顾虑或将会成为美联储等监管部 门的另一层重要考量，届时提前退出货币宽松政策的市场预期很可能成为现实。 未来如果美联储退出宽松政策，会直接制约房地产市场，投资下降后会使得中