投资学之债券资产组合管理.pptx

第十六章 债券资产组合管理 债券资产组合管理的方法 1、被动管理－认为债券市场处于中强有效状态，即债券的市场价格反映了所有可公开获得的信息，其定价是合理的。因此，试图寻找错误定价的债券和市场时机的努力都是徒劳的。基于这一前提假设而进行的管理为被动管理。 2、主动管理－－认为债券市场并不那么有效，投资者可以通过识别错误定价的债券和把握市场时机来获取超额收益率。基于这一前提假设而进行的管理为主动管理。 债券市场的有效性 美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场接近于中强有效。 检验的方法：国库券的价格 国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没有意义； 所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单模型最精确； 公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评定信息的披露之后发生。 利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅速。 16.1 利率风险 1）含义：利率变化给投资者带来的风险。 2）利率敏感性： （1）债券价格与收益率成反比； （2）债券的到期收益率升高导致的价格变化幅度小于等规模的收益下降； （3）长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券高； （4）当到期时间增加时，债券价格对收益率的敏感性比下降的比例增加； （5）利率风险与债券息票率成反比 （6）债券价格对其收益率变化的敏感性与当前出售债券的到期收益率成反比 16-5 图 16.1 作为到期收益率变化的函数的债券价格变化 16-6 表 16.1 票面利率为8%的债券价格(半年付息一次) 16-7 表 16.2 零息债券的价格(半年计一次复利) 16.1.2 久期（Duration，平均期限） 1）含义：是指一个与某债券相关的支付现金流的“平均到期时间”的测定。它是一个对所有剩余货币支付所需时间的加权平均数。 2）久期的计算公式（1） 3）久期的计算公式（2） 4）零息债券的久期 一个到期日为(T-t) ，价格为Z(t,T)的零息债券的久期为： 等于其到期时间。 16-9 衡量债券的有效期限 债券每次支付时间的加权平均，每次支付时间的权重应该是这次支付在债券总价值中所占的比重。 除了零息债券，其他所有债券的久期都应该小于其到期时间。 零息债券的久期等于其到期时间。 久期 16-10 计算久期 CFt=时间t所发生的现金流 久期例子 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 时间 现金流数量 贴现因子 现金流现值 现金流现值*时间 1 2 3 80 80 1080 0.9091 0.8264 0.7513 $72.73 $66.12 $811.40 $72.73 $132.23 $2434.21 $950.25 $2639.17 平均期限 ＝ 2639.17/950.25=2.78年 证券组合的久期 （1）计算公式 证券组合的久期等于单个证券久期的加权平均。 （2）推导过程 假设我们有N1个单位的证券1和N2个单位的证券2，构成一个证券组合。∏表示证券组合的价值，则有： 证券组合的久期 （3）附息债券的久期 一个附息债券相当于若干零息债券的组合，应用证券组合的久期的公式，可得到： 16-14 价格变化与久期成比例，而与到期时间无关。 D* = 修正久期 久期/价格 关系 16-15 例 16.1 久期 两种债券的久期都是1.8852 年。其中一种是2年期的，票面利率是 8% ，到期收益率是10%.。另一种是零息债券，期限与久期也是1.8852 年。 每一债券的久期是1.8852 x 2 = 3.7704 个半年周期。 修正周期是D = 3.7704/(1+0.05) = 3.591 个周期。 16-16 例16.1 久期 假设半年期利率上升了0.01，债券价格应该下降: =-3.591 x 0.01% = -0.03591% 相同久期的债券实际上利率敏感性相同。 16-17 例 16.1 久期 息票债券 息票债券的初始销售价格是$964.540，当收益上升至5.01%时，价格下降到$964.1942。 下降了0.0359% 零息债券 零息债券的初始售价是$1,000/1.05 3.7704 = $831.9704. 收益率更高时，它的卖价是 $1,000/1.053.7704 = $831.6717。价格下降了0.0359%。 16-18 16.1.3 久期法则 法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法则2 到期时间不变时，当息票率较高时，债券久期较短。 法则 3 票面利率不变时，债券久期会随期限增加而增加。 16-19 久期法则 法则 4 保持其他因素都不变，当债券到期收益率较低时，息票债券的久期会较长。 法则5 终身年金的久期