2021年下半年固定收益投资策略和分析报告：持盈保泰.pdfVIP

持盈保泰 2021 年下半年固定收益投资策略 ｜2021.6.1 ▍ ▍ ▍ ▍ 2021 年下半年固定收益投资策略 ｜2021.6.1 ▍ ▍ 核心观点 预计下半年国内经济将经历由“外热内冷”的不平衡修复走向内需平衡增长的过 程。宏观政策组合从防风险目标下的紧信用+稳货币延续至三季度后或逐步转向稳 增长目标和海外货币政策正常化背景下的宽信用+紧货币。利率债下半年料将经历 宽幅震荡走势，三季度或处于底部震荡、四季度可能波动加大。信用债方面，防 控风险已经成为第一要务，稳健的高等级短久期策略成为首选。除了常规的久 期、杠杆、票息三板斧之外，我们认为下半年信用债捡漏更具谈资。对于负债相 对灵活的机构，也赋予其火中取栗的机遇。可转债方面，从去年下半年开始随着 估值水平回归到合理区间之内，转债市场持续处于正股驱动模式之中，这一趋势 料将会延续到下半年。而收紧的流动性压制了市场的波动水平并不利于转债的估 值扩张，这一趋势在下半年可能也会有所变化，转债股性估值弹性有望发挥更为 正面的作用。 ▍ 利率债：潜龙勿用。次贷危机后全球低通胀格局持续多年，虽然长期通胀 趋势未变，但疫情后短期供需缺口或导致通胀波动加大，全球低通胀格局扭 转或成为未来全球资本市场最大变量。预计下半年国内经济将经历由“外热 内冷”的不平衡修复走向内需平衡增长的过程。出口+地产的双轮驱动继续 推动二三季度经济稳健回升，但四季度出口+地产或双双边际走弱， 、制造业投资和消费需求接力过程中宏观经济或边际回落。国内大宗商品 价格涨势接近尾声，预计下半年 PPI 同比逐步下滑，关注核心通胀和资产 价格问题。宏观政策组合从防风险目标下的紧信用+稳货币延续至三季度后 或逐步转向稳增长目标和海外货币政策正常化背景下的宽信用+紧货币。预 计2021 年下半年利率将经历宽幅震荡走势，节奏上三季度或处于底部震荡、 四季度或波动加大，十年国债到期收益率区间为3.0%~3.4%。 ▍ 信用债：知难而进。回顾上一轮信用债市场，供给侧改革下的过剩产能主 体、棚改货币化下的地产和逆周期调节下的城投表现至今令人回味。时过境 迁，特殊的经济基本面和较薄的信用利差使今年板块性机会相当难觅。同时 耳熟能详的案例也在警醒我们，大而不倒的国企信仰已岌岌可危，信用风波 下市场草木皆兵，顶着舆情做下沉难上加难。当前的信用债投研，防控风险 已经成为第一要务，稳健的高等级短久期策略成为首选。超额溢价难觅，除 了少数负债端稳定的机构可尝试久期行情外，更多的市场机构走向了信用抱 团。除了常规的久期、杠杆、票息三板斧之外，我们认为下半年信用债捡漏 更具谈资。风声鹤唳的市场最易草木皆兵，受困于风控约束趋紧的抛盘日益 频繁，而诸多异常成交个券也并非源于资质问题。在此情景之下，对于负债 相对灵活的机构，也赋予其火中取栗的机遇。 ▍ 可转债：蛰伏后现曙光。从去年下半年开始随着估值水平回归到合理区间 之内，转债市场持续地处于正股驱动模式之中，这一趋势料将会延续到下半 年。当前市场的估值水平中枢明显下移，个券可以更好地分享正股红利，这 将成为下半年转债市场获取收益的基础。风险资产在下半年的节奏变化同样 值得重视，我们预计风险资产的估值压力有望在四季度附近缓解，此时估值 敏感类的行业可能存在更好的机会。进一步看，收紧的流动性压制了市场的 波动水平，并不利于转债的估值扩张，这一趋势在下半年可能也会有所变化，