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全球经济失衡与次贷危机袁志刚2008.10.11一. 何谓次贷在美国，抵押贷款市场根据借款人的信用高低，将贷款分成三种：最优贷款（prime）、次级贷款（subprime mortgage）、超Ａ贷款（Alt-A）。 次级抵押贷款,是专门为信用记录不佳或者资金不足的贷款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种。创新：允许债务占其收入的比例及其按揭的比例分别可以高达55%和85%；灵活的还款方式，先低后高,总体平衡；信贷资产证券化以后风险可以在个人和机构中分担与转移。风险：先低后高的还款方式，这使得借款人将会在借款后的两年左右时间突然面临较大的偿付压力；房价不能大规模逆转。次贷危机的产生过程 2001年后，14次降低再贴现利率，13次降低联储基金利率与次贷同类的证券受到风险评估影响价格下跌经济全球化国际金融一体化全球金融链条脆弱引发危机美国住房市场上次级贷款膨胀信贷资产证券化可流通债券市场次贷还款违约资金链断缺绝大多数次贷发放者为资金实力不十分雄厚的储蓄银行和储蓄贷款协会拥有长期资金的保险公司投资基金投资银行次贷本身风险的积累和2006年以来美国房价上涨减缓次贷危机是信用不当的扩张和过度所引发的系统性金融风险危机二. 次贷危机的发展历程2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，当天道琼斯指数跌2%，次贷危机爆露,但许多人并不重视，2007年底成为系统性危机。其后，次贷危机愈演愈烈，“两房”相继被国有化，欧洲的金融机构也不断出现问题。2008年9月，资本市场问题集中暴露，华尔街独立投行模式终结，全球金融市场剧烈动荡，IMF估计美国不良资产损失将超过1.4万亿美元。从去年10月到今年10月，道琼斯指数跌幅超过30%2007-10-12140932008-10-89258近日，美国众议院二审通过8500亿美元救援计划，欧洲国家也纷纷跟进稳定金融市场。美联储将向资金紧张的银行提供至多9000亿美元的现金贷款；决定将直接向处在困境的企业放贷，这是大萧条后第一次。欧洲最大经济体德国的总理默克尔(Angela Merkel)宣布，为所有居民的银行帐户提供担保。奥地利、瑞典和丹麦随后也加入了加强存款保证计划的国家行列。英国首相布朗宣布总规模高达5000亿英镑的救市计划，包括国有化8家银行、准备2000亿英镑贷款以缓解货币市场流动性问题、为银行提供约2500亿英镑的担保额欧盟现任轮值主席法国总统萨科齐(Nicolas Sarkozy) 发表了欧盟27国的共同声明，表示每个国家都将采取所有必要措施以保护金融系统的稳定性。10月8日，全球主要央行联合减息 美联储、欧洲央行、英国、加拿大、瑞典、瑞士六国央行同时降低基准利率0.5个百分点。 香港和澳大利亚央行已于周三先后单独宣布减息。 日本央行对此举强烈支持，但日本利率水平过低，难有减息空间。 中国人民银行宣布：存贷款利率降低0.27个百分点，暂停征收利息税。面对一系列救助措施，全球金融市场普遍投了不信任票：道琼斯指数跌破9000点，欧洲股市出现至少20年来的最大跌幅。这说明，金融危机已经发生了危险的变化：政府应对危机的举措日渐有力，但市场对这些措施获得成功的信心却越来越弱。与此同时，金融危机开始向整个经济领域扩散：受影响的不光是银行，还有普通企业，公司越来越难以为日常经营活动获得贷款。三. 次贷危机的形成直接原因：美联储宽松的货币政策和放松的金融监管联邦基金利率长期低于通货膨胀率，美元流动性过剩大量资金涌入房地产市场，推高房价全美房价指数房地产市场的持续高涨，导致银行对房产价格的预期过于乐观，放款条件不断放松：没有任何信用记录或信用记录很差的居民也可以申请房贷，或者贷款金额和利率明显脱离贷款人的还款条件。于是，形成了大量的“次级抵押贷款”。“次级抵押贷款”通过资产证券化等金融创新，在资本市场上进行分拆、打包、定价和交易，为广大投资者持有，这就是“次贷证券”。与“次贷证券”相关的金融衍生品不断出现，由于结构过于复杂，销售链条过长，导致风险控制愈发困难；加之越来越多的金融机构纯粹为了高额利润而参加到相关金融衍生品的创设、交易和投机，使得这些业务变成了纯粹的金钱游戏。金融衍生品交易与其分散金融市场风险的初衷不断背离，金融创新远远脱离了实体经济。同时，金融衍生品的发展使得房地产市场、信贷市场和衍生品市场形成相互依存的风险链条，一旦某个环节出现问题，会引起连锁反应。如果市场流动性一直充裕，房地产价格一直上升，整个链条就不会断裂，泡沫就不会被戳破。但是，美联储为了对抗通胀从05年起不断升息，使得房地产市场冷却，次级抵押贷款市场的问题随之浮出水面。大量投资于次级抵押贷款证券化产品的金融机构出现巨额损失，次贷危机爆发。次贷