酱酒入局下的次高端格局变化.pdfVIP

目录 一、酱香行业：产销周期，24年后可供销量扩张较快 二、格局推演：酱酒入局下的次高端格局变化 三、投资建议：500-800浓清香窗口期，酱酒价格提速 4 - 4 - 产能扩张周期，7 家企业占坤沙半数产能 酱酒产能处于扩张周期，2020年酱酒产能达到60万千升 （包括坤沙、翻砂、碎沙三 种，坤沙约占50%），同比+9%。 7 家主流酱酒企业坤沙产能占行业一半。17家可统计企业合计产能25.9万吨，占总 产能43%，其中7家主流酱酒企业合计产能达17.7万吨，除了茅系酒外均为坤沙工艺， 占坤沙总产能的50.1%，是优质酱酒行业分析的主要矛盾，也是我们下文分析的主 要对象。 注：本文分析中所采用的主流酱酒企业：贵州茅台、郎酒、习酒、国台、金沙、钓鱼台、劲牌酱酒， 均为赤水河核心产区的品牌的酱酒企业，也是未来次高端价格带竞争的主要参与者。 图：赤水河核心产区主流酱酒企业 表：7 家主流酱酒企业坤沙产能占行业一半 2020年产能（万吨） 行业整体 60 其中：坤沙酒 30 17家可统计企业 25.9 7家主流酱酒企业 17.7 资料来源：草根调研、公司公告、招商证券 - 5 - 酱酒行业的两轮扩产/释放周期 酱酒行业的产能扩张与产品销售相差五年左右时间。 酱酒行业在11-13年、19-21年经历两轮产能扩张的高峰期，对应可供销量在16-18 年、24-26年进入快速释放期。 本轮周期中产能集中投产或导致24年后可供销量的的非线性爆发，在此之前平缓增 长。 图：酱酒（除飞天）产能/可供销量示意图 产量（万吨） 可供销量（万吨） 30 25 20 扩张高峰二 15 扩张高峰一 10 销量释放期二 5 销量释放期二 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 资料来源：草根调研、招商证券整理 - 6 - 可供销量推算逻辑 酱酒的生产需要大量的资本投入和时间的积累，当年生产出的基酒大多需要五年时间 沉淀方可出产，这也给了我们对未来测算的基础。推算逻辑： 第一，通过公司公告、公开资料等找到公司未来五年的产能规划，第N年的产能记 为X万吨 第二，当年投放的产能一般不能立即满负荷生产，故当年产量=