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文献综述 影响股票个人投资者行为因素研究 随着我国经济的高速发展和经济全球化的趋势，金融的发展不再仅仅是为 富裕的人群所提供服务，同时已深入到各个阶层。居民生活水平的提高、财富 资产的增加，投资理财已成为了人们热衷的话题，越来越多的人进行股票的投 资。中国证券市场发展历史较短，投资者的投资理念及投资心理并不成熟，各 种投机和违规势力往往利用广大个人投资者的认知偏差和非理性心理操纵股 价，对个人投资者的利益造成严重的侵害。因此，在当前的市场环境下对个人 投资者行为的研究具有现实意义。研究投资者行为有助于减少证券市场投资者 决策错误 , 对完善与规范我国证券市场具有重要的借鉴意义。 个人投资行为分析 是行为金融研究的重要组成部分。遵循行为金融研究的技术路线，人们开始深 入探究投资者在决策过程中各种外在因素及投资者自身的认知、感觉和心理等 内在因素对投资者行为的影响。国内外学者对个人投资行为都作出了相应的研 究。 1 国外关于影响个人投资者行为因素的研究 Grinblatt 和Keloharju(2001)根据 “芬兰中央证券登记结算中心” 记录的有关 投资者的股票交易数据，对影响投资者交易行为的因素进行实证检验，结果发 现：投资者以往的投资回报，尤其是过去的赢利记录较之亏损对其交易行为的 影响效应更大；投资者在大部分交易时段内都具有“损失厌恶”的心理，但是 在每个交易年底，由于对股票收益征税的原因会导致有损失抛售股票的行为剧 增；非专业的投资者对于那些过去涨幅大的股票更倾向卖出而非买进，日市场 整体的巨大收益更容易诱发投资者的抛售行为。此外，投资着的生命周期也被 证实与其交易行为有关系。年轻的投资者往往会卖出股票（这些股票主要来自 家族遗传），中年投资者会倾向于买入股票，而老年投资者往往更愿意抛售股 票。 Shleifer(2000)和 Hirshleifer(2001)等人的研究发现，人的情绪、性格、心理 感觉等主观因素在投资中起着重要的作用， 投资者的行为决策并不总是理性的， 其投资行为受到自身固有的认知偏差的影响，同时外界环境对对投资决策也存 在干扰。 Bearber和Odean(2000)通过对美国个人投资者交易帐户的实证研究， 发现股 票投资者的“过度自信”心理对其交易行为影响很大。这种“过度自信”的倾 1 向会使投资者产生“过度交易”的现象，导致了过高的交易量和交易成本，同 时降低了投资者的收益率。 被研究的 66465个账户中，在剔除成本前交易最活跃 的部分投资者和交易不频繁的部分投资者的年收益率基本相同；在剔除成本后 交易活跃的投资者年收益率为 11.4%，交易不频繁的投资者年收益率为 18.5%。 “过度自信”的心理偏差导致投资者乐于频繁交易，而过度交易最终大大降低 了投资者的收益率，对投资者的个人财富造成损害。 Odean(1998)通过对股票市场个人交易记录数据的考察“处置效益”，发现 投资者倾向于卖出那些账面赢利的股票，而继续持有账面亏损的股票。同时还 发现投资者的这种行为并非为了对投资组合进行重组或为了避免低价股交易成 本较高。 Bannerjee(1992)通过研究，发现投资者存在“从众心理”。在信息不完全 的情况下，投资者会模仿其他投资者的交易行为决定投资决策，并且很容易受 到媒体股票或其他因素影响而做出投资决策。 2 国内关于影响个人投资者行为因素的研究 随着我国金融市场的不断发展，国内学者对投资者行为也加深了研究。中 国证券市场自成立以来，政策市场的干预一直比较频繁。对股民的投资行为有 相当大的影响作用。 李心丹、王冀宁和傅浩 （2001）根据某证券营业部 7894 位个体投资者在 1998 年 7 月至2001 年 11 月期间的交易数据，分别对我国个体投资者的“政策依赖 性心理”、“过度自信心理”及投资者的“过度交易”是否损害个人财富等方 面进行了实证检验。研究发现我国的个体投资者在投资行为上存在诸多的认知 偏差，政策对我国股市及投资者的行为有显著的影响。证券市场频繁出台的政 策对投资者行为产生严