2021年食品饮料行业春季投资策略.pdf

2021 年食品饮料行业春季 投资策略 1、 板块收益显著，关注需求复苏与成本变化 1.1、 复盘：2020 年涨幅居前，估值提升为主要驱动 2020 年食品饮料板块年度涨幅近 85%，估值为上涨的主要驱动， 业绩增长稳健，21 年年初至今板块有所回调，截至 2 月 26 日板块 下跌 3.7%。2020 年 度食品饮料指数（申万一级子行业，下同）涨 幅接近 85%，在行业指数中排名 第三，相对沪深 300 指数和上证综 指的超额收益分别为 59.8%/73.6%。估值水 平（PE TTM）大幅提升 64.6%，处于 2017 年以来历史高位，是板块本轮行情 的主要驱动力， 行业整体归母净利润（2020 年前三季度）增长 12.4%，在疫情 影响 下保持稳健增长。21 年年初至今，由于估值水平存在较大压力，食 品饮料 板块出现回调，截至 2 月 26 日板块下跌近 3.7%。 调味品、白酒、啤酒板块涨幅最高，调味品受业绩增长与估值提 升的双重驱动，白酒、啤酒主要为估值驱动。子行业方面，2020 年 调味品/白酒/啤酒/食 品综合/乳制品/肉制品涨幅分别为 107.0%/96.4%/85.1%/63.5%/44.0%/ 42.3%。从财务表现来看， 2020Q1-Q3 各板块收入同比增速分别为 12.4% /5.3%/-2.1%/6.5%/6.7%/29.5%，归母净利润同比增速分别为 18.6%/9.7%/2.9%/54.5%/4.0%/33.4%。从估值水平（PE TTM ）来看， 2020 年度分别提升 43.9%/84.3%/93.9%/7.5%/43.2%/5.4%。调味品 受业绩增长与 估值抬升的双重驱动，涨幅位列第一，白酒、啤酒、 乳制品上涨主要受估值驱动， 食品综合、肉制品则主要得益于业绩 增长。 从具体公司来看，通过拆分 2020 年度股价涨幅，个股上涨的典 型驱动力主要包括： 1）估值驱动：品牌资产蕴含巨大价值，改革推进释放成长预期。 典型如山 西汾酒、恒顺醋业，公司本身品牌价值较为深厚，改革推 动下市场给予未来更高 的增长预期。汾酒凭借青花系列冲击次高端 及高端价格带，恒顺醋业对内进行体 制改革，对外加强渠道建设， 高预期下估值水平显著提升。 2）净利润增长驱动：疫情催化下净利润实现高速增长。典型如 休闲零食板 块的盐津铺子、洽洽食品，受益于疫情期间宅家消费提 升，归母净利润高速增长。 3）估值与净利润增长双重驱动：需求提升带来业绩增长，龙头 享受确定性 溢价。典型如安井食品，一方面疫情期间由于人们居家 时间增加，速冻食品需求 提升，公司作为行业龙头净利润大幅增长。 另一方面公司所处行业竞争格局较为 明晰，安井相比同业公司优势 突出，规模及净利润增长确定性较高，从而享受市 场给予的估值溢 价。 1.2、 基本面展望：品牌消费崛起，需求复苏，成本上行 1.2.1、消费升级下品质品牌消费崛起 参考海外发达国家，当下中国正处于消费升级浪潮中，消费板块 龙头企业迎 来长期发展机遇。对比美国日本，在 20 世纪 70-80 年 代人均 GDP 进入 5000-10000 美元区间，消费行业进入发展的黄金 时期，涌现出沃尔玛、可口可 乐、麦当劳、丰田等一批龙头公司。 中国人均 GDP 于 2010 年左右进入 5000-10000 美元，进入消费品 牌涌现时代，龙头企业逐渐崛起。 回顾美日消费行业，其发展历程经历了从大众消费向品牌、品质 消费升级， 再到理性、简约消费的阶段。我国人口众多、地域广阔， 消费结构分化程度较高， 但整体来看，目前国内消费行业发展与美 国品质消费时代、日本第三消费社会较 为相似，消费者注重产品品 质，偏好品牌消费。 中国年轻一代成为消费主力，品质化、品牌化消费渐成主流。据 尼尔森统计， 2018 年中国 90 后、00 后约占总人口的 23%，60 后 全面进入退休周期。未来 5-10 年，90 后、00 后将是中产消费阶层 的中坚力量。这部分消费者成长于中国 经济高速发展及互联网兴起 时期，具有高品质、品牌化的消费意识。长期来看， 品质化、品牌 化的消费趋势下，国内龙头企业迎来重要发展窗口。 1.2.2、2021 年消费场景复苏，消费信心恢复 2021 年春节期间，需求端表现出三大变化，总体来看需求端明 显复苏。 1）消费者对 2021 年收入增长持乐观态度，