装备制造业负债融资与公司业绩研究.docx

装备制造业负债融资与公司业绩研究 1研究假设虽然以往有关负债融资的研究成果、研究思 路、研究方法对本文有一定的借鉴意义，但在指导与解决装 备制造业的实际问题时，应立足本行业行情，将装备制造业 的现状与我国资本市场的发展现状结合起来考虑。与一般企 业相比，装备制造业企业具有高风险特征，竞争较激烈，且 装备制造业企业的信息不对称程度相对于一般企业而言更 为严重。装备制造业企业的信息不对称主要来自技术研发者 和投资者之间的信息不对称。技术研发者往往掌握较多的技 术开发项目发展前景及其可行性的秘密信息，而外部投资者 往往不了解。信号传递理论认为，负债比率可以作为传递内 部信息的一种信号，投资者将高负债看作是企业高质量的一 种信号。在信息非对称条件下，高质量企业为了有效地将自 己与低质量企业区分开，常常采用高负债策略。根据信号传 递理论，本文提出假设1。假设1我国装备制造业上市公司 负债对企业绩效的影响为正。由于高比例的流动负债增加了 高风险度，为了避免招致债权人的诉讼或接管，经理层通常 会努力提高自身的经营业绩，增加自由现金流量用于及时付 款。装备制造业上市公司长期性的债务主要由长期借款和应 付债券两项构成，特别是向银行的长期借款。由于目前我国 银行的国有性质，造成银行整体上在公司治理结构中充当着 消极角色，对公司治理的监督作用有限， 从而影响企业业绩。 由此，本文认为装备制造业上市公司长期借款率对企业业绩 的影响为负。基于以上认识，提出假设2。假设2我国装备 制造业上市公司的流动负债对企业业绩影响为正，长期借款 对企业业绩的影响为负。应付债券具有抵税作用，且可以保 证公司的控制权，同时债券发行审核的程序为企业投资项目 的可行性提供了相当的保障，应付债券在实际应用中能够有 效降低企业的代理成本，促进企业业绩的提升。因此，本文 提出假设3。假设3应付债券与装备制造业企业业绩呈正相 关关系。商业信用是指企业利用其自身的良好形象，可以从 与自己有业务往来的其他企业获得一定量的需求资金用以 周转的一种融资方式。商业信用融资方式一般不需要办任何 手续，非常方便，使用灵活、有弹性，且融资成本低，逐渐 成为企业的重要负债融资途径。因此，本文提出假设4。假 设4商业信用与企业业绩正相关。2样本选择与数据来源本 文根据装备制造业企业创新基金的分类和我国《上市公司行 业分类指引》，共选出了 2 7 3家装备制造业企业，通过对 这些企业2 0 0 7 - 2 0 1 1年财务数据的分析，剔除了5 年内被ST和 ST的企业，最后得到224家A股上市装 备制造业企业,2 0 0 7 — 2 0 1 1年共1 120个样本作 为研究对象。所有企业的财务数据主要来源于CCER数据 库，同时借助巨潮资讯提供的年报信息对数据进行了补充和 抽检。3变量指标的选取装备制造业企业业绩指标的选取。 衡量公司业绩的指标可以分为两类，一类是账面利润指标， 如总资产收益率、净资产收益率、每股收益等；另一类是市 场价值指标，主要是托宾Q值。在以往对装备制造业企业的 研究中，不同学者采用的指标不尽相同，有总资产收益率、 市盈率、每股经营现金流量净额和净资产收益率。本文结合 装备制造业企业自身特征，选取净资产收益率作为衡量装备 制造业企业业绩的指标。净资产收益率是一个综合性极强、 最具代表性的财务比率，是企业销售规模、成本控制、资本 营运、筹资结构的综合体现，能够反映企业经营活动的最终 成果和股东投入资金的获利能力，体现了企业价值最大化的 目标。同时，该指标也是我国证券监督部门考察上市公司经 营业绩的关键指标。因此，无论对一般企业还是对装备制造 业企业而言，用净资产收益率反映企业经营绩效都具有一定 的代表性。计算公式为：ROE=净利润/股东权益平均余 额。式中，股东权益平均余额=/2装备制造业企业负债融 资指标的选取。关于负债融资指标的选取，本文主要考虑债 务期限和债务种类，共选取5个指标衡量装备制造业企业的 负债融资。由于我国上市公司市场价值数据难以取得，对于 这些指标的计算都采用账面价值，具体如下：①总资产负债 率D,本文选择资产负债率作为企业负债融资的替代变量。 。=负债总额/总资产。②流动负债率S,为借入的尚未归 还的1年期以下的借款在负债总额中的比重，反映流动负债 中装备制造业企业与银行之间的债权关系°S=流动负债/ 负债总额。③长期借款率L,反映尚未归还的1年期以上的 借款在负债总额中的比重°L=长期借款/负债总额。④应 付债券比率W,反映为筹集长期资金而实际发行的债券及应 付的利息在负债总额中所占的比重。可=应付债券/负债总 额。⑤商业信用比率X,反映企业之间的债权关系。商业信 用包括应付账款、应付票据及预收账款°x=/负债总额。 控制变量指标的选取。①公司规模。公司规模是