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项目金融：决策与管理Project Finance: Decision management投资决策与投资管理的关系 投资管理就是为了获得最大投资收益，而对投资活动进行决策、计划、组织、实施、控制的过程。从时间顺序上看，投资管理可大致分为投资的先期的融资管理和后期的用资管理。 投资决策就是对投资项目作出选择的行为或过程。Lecture OutlinePART 0 引子：投资的艺术PART 1 预备知识PART 2 项目的投资决策PART 3 项目的融资管理PART 0引子投资之难真实商业决策中，大约1/3最初就是失败的，因为这些决策从未被执行过。当把那些只得到部分执行或一开始被采用后来又被放弃的决策考虑在内时，失败率就攀升到50%。(Nutt)微软公司在不久前也有数据显示：超过74%的商业项目落后于预定计划或以失败结束，每年花费740多亿美元。投资之重投资一般要占用大量的资金投资一般对现金流量会产生重大影响投资回报存在不确定性投资的刚性和一定程度的不可逆性投资决策之本投资决策的科学化 “人治到法治” “三级会审制”投资决策三原则 “风险性、收益性、流动性”投资决策的战略导向 “主业发展、企业目标、成本”低成本策略与目标市场策略 “格兰仕、$142空调、银泰、Wal-Mart、吉利汽车”先发优势与后发优势投资决策流程机会分析初步可行性研究项目建议书详细可行性论证项目评估投资决策收益风险投资目标收益与风险的权衡(Trade-off)市场分析政策分析自身条件分析投资条件与投资环境分析目标──投资决策的一般原则战略──总体规划策略──决策准则与政策思路计划投资策略（收益/风险定义）广义投资决策备选方案数据、信息收集分析方法与评价指标选择方案分析比较投资分析（收益/风险识别）是否投资具体方案投资时机投资方式（投资角色、产权形式）融资方式、财务结构、投资组合反馈投资决策（狭义）（收益/风险评价）投资方案实施融资、建设、经营投资决策框架投资之鉴纯净水 “娃哈哈、农夫山泉、五大连池”非常可乐银泰与利星UT-STARCOM德隆国际长虹垄断彩管DellPART 1预备知识投资的概念投资(Investment)： 为未来的、不确定的预期收益而作出的确定的现值的牺牲。资产(Asset)： 各类主体所拥有的产生未来收入的、具有货币价值的经济资源。资本(Capital)： 资产的现值（货币形式）利息(Interest)： 连接未来收入与资本（现值）的桥梁货币的时间价值Time Value of Money 复利的力量 达依尔的国际象棋货币之所以具有时间价值，至少有三个因素: (1)货币可用于投资；(2)货币购买力的变化；(3)未来收入的不确定性单利：只对本金计算利息 i.n复利：利滚利 (1+i)n连续复利：i = e r – 1投资的风险价值基本性质：风险报酬率系统风险与非系统风险风险衡量： 离散程度：标准差 置信程度：VaR CAPM模型 Kj＝Rf＋Bj×（Km－Rf）现金流量(Cash Flow)投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，投资决策评价的主要依据之一现金流入 营业收入：净销售收入 残值收入：固定资产报废 流动资金回收：项目终了的流动资产收回现金流出 投资支出：固定资产投资和流动资产投资 付现成本：营业成本除去折旧部分现金净流量贴现(discount)计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate） 现值的计算 又称为现金流贴现（DCF）分析 假设 ，那么 多期现金流年金(Annuity):一系列定期发生的固定数量的现金流 永续年金 普通年金 先付年金加权平均资本成本(WACC)指项目从各种渠道取得的资金所平均付出的代价。大小取决于资金来源的构成及各种筹资渠道的资本成本加权平均资本成本是项目投资的最低收益率，基准折现率必须大于加权平均资本成本。PART 2项目的投资决策投资决策方法一览净现值法(Net Present Value,NPV)内部收益率法(Internal rate of return,IRR)平均报酬率(Average accounting return,AAR)回收期法(Payback Period)净现值法(NPV)NPV0，说明投资额在有效期内可以收回，且投资收益率大于期望的投资收益率，那么，该方案在财务上是可行的。NPV0，不可行经济本质：超额报酬对名义现金流的贴现应用名义收益率；对实际现金流应用实际收益率年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095