第八章有效市场和行为金融初步.pptx

第八章、市场的有效性与行为金融初步;CAPM APT模型 以上这些模型是现代金融学最主要的模型，他们都假设人是理性的。基于人是理性的假设，对市场的有效进行研究 现代金融学所有模型基础性假设：（弱式）有效市场！;第一节、 随机游走与有效市场;由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有，即价格是随机游走。;注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答： 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预测的信息才是新信息！ “市场有效”的本质是信息有效 不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于马科维茨的有效组合，有效市场也不同于完全市场 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地消化了所有可以得到的信息。;第二节、随机游走与市场理性;反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何人均可以直接从市场上无成本地获得信息从而获得利润，那么，这样的市场才是非理性的。 这也是一种套利行为。 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的反映称为有效性市场假设（Efficient market hypothesis，EMH） EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的统一。;法马（Fama），意裔美国人，1939年生于波士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工，帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则。 他到芝大商学院读博，后留校教。法马研究股价的变动问题，成果发表在65年《商业期刊》上，全文长70页，法马的研究对投资实务界产生了巨大的影响。 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概念，并广为流传。1969年12月，美国金融学会年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位)介绍他的理论及实证检验结果。;有效市场和信息集分类 三种有效市场 Fama 的有效市场模型 EMH的意义 ;一、有效市场和信息集分类; 所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息;针对这三种信息集，有三种形式的有效市场的定义 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场;（一）、 弱式有效市场;股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分析无异于占星术！;（二）、 半强式有效假定;（三）、 强式有效假定;三、 Fama 的有效市场模型;如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 ，不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 即超额期望收益为零 由（1）和（2）可得;利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平赌局（Fair game）。;有效和非有效市场中价格对新信息的反应;四、 EMH的意义;若市场弱式有效，则技术分析是无用的（Technical Analysis - using prices and volume information to predict future prices） 若市场半强式有效，则基本分析也是无用的（ Fundamental Analysis - using economic and accounting information to predict stock prices.） 市场越有效，则资产组合的积极管理(Active management)越无效。 当市场完全有效时，市场组合(Market portfolio)是最优投资组合，这意味组合的被动管理（Passive management）是有效的。 市场组合是“上帝”——CML。;第四节 有效市场悖论;一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向均衡价格时，价格充满信息。 若市场上其他人对