1行为金融学专题课件.pptx

行为金融学理论及其在投资决策中的运用 ;一、行为金融学的起源与作用 二、人的认知偏差和心理偏差 三、金融市场中的个体心理与行为偏差 四、基于行为金融学理论的投资策略 五、案例讨论 ;案例：股票价格与价值的偏离 ; 这些数据表明，在1929和1973年之前，股票价格线是高离基础价值线。那些年过后，股票价格又掉到基础价值之下。特别是1994年之后，股票价格更是直线上升，远高于基础价值。由此我们可知，股票价格确实在很长一段时间里偏离了其基础价值。 ;案例思考：在股票市场里，股票价格对其基础价值确实存在着长期偏离的态势，这用标准金融理论无法解释。那么，是什么因素最终决定了股票价格的走势？影响股票价格的因素除了公司的基本面之外，还有哪些？投资者在投资行为中表现出哪些非理性因素？投资者的非理性行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响？通过对行为金融学的学习，我们可以得到满意的答案。 ;一、行为金融学的起源与作用 （一）行为金融学的起源 19世纪Gustave Lebon的《群体》和Mackey的《非凡的公众错觉和群体疯狂》是两本最早研究投资市场群体行为的经典之作。 1936年，凯恩斯基于心理预期最早提出股市的“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论，强调心理预期在人们投资决策中的重要性，认为证券价格决定于投资者心理预期所形成的合力。 选美竞赛理论：投资与选美竞赛一样，参加者要从100张照片中选出最漂亮的6张，选出的6张照片和最终结果最接近的人获奖。参加者并不是依照自己的审美标准去选，而是要用智慧推测其他参加者的选择标准，这需要合理的心理预期。 空中楼阁理论：股市投资就像空中楼阁一样是虚幻的，只有准确预测股票价格走势并选择恰当时机成功操作，才能获利，总有一些人在这场游戏中失利，就像击鼓传花游戏中总有不能把花传出去的人一样。;; 20世纪80年代中期以后，芝加哥大学的泰勒（Thaler）、耶鲁大学的希勒（Shiller）将行为金融学的理论与金融市场的实践相结合进行研究，获得丰硕的成果，成为该领域的杰出代表。泰勒从人类心??的角度研究了投资者心理账户之间的关系，希勒研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为等。 20世纪90年代中后期，Shefrin和Statman（1994）提出了行为资本资产定价理论，2000年二人又提出了行为组合理论，使行为金融学有了进一步发展。 进入21世纪，行为公司金融作为行为金融学的一个重要分支日益受到学者的重视。尤其是2007年金融危机以来，学者们又开始了对宏观行为金融的研究，提出了“心理导向的金融监管理论”等。 我国对于行为金融学的研究始于90年代末，目前只是刚刚起步，主要是进行传统金融学与行为金融学的比较研究、行为金融学的实证研究等，有待进一步发展。 ;（二）行为金融学的内涵 行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律的一门学科。 标准金融学在投资者心理与证券市场效率上所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价值。;;2、行为金融学对理性人假设进行修正 经济学理论一般认为：人是“经济人”。其含义是：（1）人是有理性的；（2）利己是人的本性；（3）个人利益的最大化，只有在与他人利益的协调中才能实现。从根本动机与各种逻辑上讲，可以把经济人分为两种表现类型：利他主导型和利己主导型，但在分析具体经济问题时则往往假设经济主体的目标或效用函数的主要内容是自私自利。所以经济学的经济人假设实际上有两层含义，更基本的含义是理性人，更常用的含义是自利人。 标准金融学理论认为：人是“理性人”。其含义是：（1）投资者在决策时都以效用最大化为目标；（2）投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。 ; 行为金融学理论认为：人是“有限理性人”。 行为金融学家认为：（1）投资者是有限理性的，投资者会犯错误。因为决策的环境具有绝对的复杂性与不确定性，决策主体要受到个性心理、认知能力等的影响，所以人的经