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理想状态应为企业家和资本家的结合 理想状态应为企业家和资本家的结合 企业家们执着于企业经营，资本家们更关注资本升值；企业家公司经营业绩好于资本家公司……《新财富》的研究为理解“上市公司股权结构与业绩”的关系提供了一种务实的视角。分析结果说明企业家的“一股独大”并非坏事。对投资者来说，上市公司控制人理想状态应该是以企业家的专注、资本家的增值偏好经营企业。从这个意义上看，解决股权分置，发展中小企业板很有必要。 　　公司金融学术界在“股权结构与经营业绩”的关系上一直存在争议，没有公认一致的结果。《新财富》推出“100企业家”和“100资本家”，对上市公司控股股东的性质予以分类，比较了二者在经营业绩和股市表现方面的若干差异。结果表明，“企业家”控股的公司业绩强于上市公司平均水平，也好于“资本家”控股的上市公司。 　　这个结论应该不出乎意料，因为上市公司多为国有控股。属于“资本家”控股的上市公司多为收购的业绩差的民营上市公司，或者是收购国有上市公司而来；而“企业家”控股的上市公司主要是民营企业，历经十多年的竞争锤炼而成长，在行业中具有较领先的地位。 　　这种控股股东性质的分类为理解“上市公司股权结构与业绩”的关系提供了一种务实的视角。一般而言，企业家们从一而终，更执著专注于自己辛苦创立、打拼出来的企业，从企业持续发展角度制定业务战略和经营计划；资本家更关注资本升值而非企业经营，容易见异思迁，不断追逐新的资本增值机会，资本家善于以资本市场价值角度评价、购买经营企业，并倾向于在资本市场估值高时出售企业股权，投入下一个资本增值企业。企业家不追求股权的流动性，控股的目的是希望自己长久经营企业；而资本家比较强调股权的流动性，控股的目的在于降低资本增值的风险。企业家比资本家更有耐心经营企业，对处于高度竞争的国企来说，民营化改革中出售给企业家更好。例如，健力宝应该出售给李经纬等管理团队，而不是张海这种资本市场出身的资本家。 　　《新财富》的分析结果还说明，以往对“一股独大”的批评比较笼统，相当于把控股股东视为同类。企业家的“一股独大”并非坏事。在欧美股市上，上市时间不太长的企业往往是企业家“一股独大”的，如盖茨、戴尔。总体来说，中国上市公司中，企业家控股的上市公司还很少。随着中小企业板的发展、股权分置的解决、国企民营化改革以及风险投资推动下的境外上市，企业家的公司会显著增加。 　　对投资者来说，上市公司由企业家主导或资本家主导也许并不重要，因为企业经营业绩和股市表现不仅仅取决于控股股东是企业家还是资本家，而且企业家和资本家内部在产业眼光、执行策略和能力以及利益短期还是长期等方面差异也很大，良莠不齐。资本家也可以分为企业家出身的和资本市场出身的。从个案中，可以找到不少资本家控股的上市公司被掏空的实例，也可以发现企业家的公司陷入困境。但把股东性质、经营哲学纳入公司评价体系仍有必要。例如IT公司，智力资本密集，如果控股股东是资本家则不容易控制关键企业价值驱动资源，持续发展的风险比较大，如宏智科技(600503，*ST新智)。 　　《新财富》此次的研究还发现了一个有趣的现象：资本家年轻，而企业家更年长。这种现象相异于国外成熟的资本市场，其中原因很大程度上应是中国的融资渠道不畅，企业家只能靠逐步的自我积累。上市公司控制人的理想状态应该是企业家和资本家的结合，以企业家的偏执、资本家的增值偏好经营企业。从这个意义上看，解决股权分置，发展中小企业板很有必要，因为这将催生更多的企业家型的资本家。