资本成本的计算教材.pptxVIP

第5章 资本成本的计算; ;跨国公司资本成本计算要考虑的问题： 我们是用东道国的同类企业的相关数据做替代呢，还是用母国国内的数据来替代？ 在计算无风险收益时，是用东道国的数据呢还是母国的数据？ 在计算具体项目的风险贝塔值时，其系统风险的计算是选择母国市场、东道国市场呢还是整个国际市场？ 其个别风险的计算又参考哪个国家的同类企业？ 如何在资本成本中体现国家风险？ 在估算跨国公司的债务成本时，如何处理汇率、利率的问题？ 如何建立一个全球范围的资本结构？; ; ;注意： 它必须包含每一种资本来源。如果有优先股，也应该包括进去，单独计算其权重和回报率； 确定每一种性质的资本权重时，都要根据其市值而非账面价值来计算。比如，上市公司股本的价值，不能按发行时融入资本来算，而是要按照市值来算； 在确定组成加权平均资本成本的各项资金来源的结构时，不是使用历史数据，而是使用预期的目标结构； 在现金流中未能考虑到的与融资相关的税盾，需要在计算加权评价资本成本时加以考虑。或者单独计算融资税盾； 对于跨国公司，我们还要特别强调： 计算现金流时用的是什么币种，在计算加权平均资本成本时，也应该使用相同的币种。;计算加权评价资本成本的前提是，企业的负债率基本维持不变 比如，企业如果决定要做一次杠杆收购，那么负债率可能会大幅上升，或者企业决定斥资回购本公司股票，也会使负债率大幅上升，这时，原来的加权平均资本成本对税盾的考虑也就会显得不足；因此，在负债率变化预计会比较大时，我们将用净权益资本成本作为折现率来贴现现金流量，然后再单独计算并除去税盾及其它融资价值比如（汇率影响等）;加权平均资本成本的基本公式，是权益资本成本和税后债务资本成本基于市值计算的加权平均，用公式表示为：;例：;澄清一个概念性的问题: 在给项目做预算或者给企业估值时我们用做折现率的这个百分数：我们在确定如何去更加精确地计算它时，用的是“加权平均资本成本”，这一概念既是该贴现率的叫法，同时也体现这一折现率的计算方法 很多地方，我们也用预期收益率来指称该贴现率，意味我们对投资一个项目或者企业的期望回报，该回报即为满足权益、债务各方资本投资者的投资预期的回报，这是从另一个角度来叙述的加权平均资本成本 有时，我们也会在其它教科书上看到必要回报率等说法，指的也是用于对未来现金流进行折现的折现率，以此折现的现值和如果小于0的话，就意味着不能满足必要的给予资金提供各方的投资回报，从而项目不可行;1. 资本资产定价模型CAPM(Capital Assets Pricing Model);对模型的说明： 该模型是用风险来横量投资者要求的投资回报。越大的风险要求越高的回报，或者说投资于更高风险股票的投资者，期望获得更高的投资回报； 投资回报和风险成正相关关系； 投资于一只股票的回报包括：无风险收益、市场风险溢价和企业个体风险 模型的意义：突破“成本－收益”的研究范式，在资本市场引入了“风险－收益”的研究范式，更加符合投资者和融资者对资本市场性质的认识 不符合现实的假设： 投资者可以无限地以无风险收益借入资金投资股市； 股市交易不存在最小交易数量现值； 交易没有费用，也无需缴纳税金。;2、无风险收益的确定;3、风险溢酬的确定;无风险利率与风险溢酬是很多金融理论模型与实务操作中的重要输入参数。由于目前中国的利率还没有实现市场化，在对无风险利率的选取和风险溢酬的地确定上并没有达成共识，许多学者都对此提出了各自不同的观点。 国际上通常采用短期国债利率度量无风险资产收益，但中国市场的短期国债很少，零星的国债发行使得我们很难计算出市场化的到期收益率。在这种情况下，国内学者和机构在无风险利率及风险溢酬的估算上莫衷一是。例如，廖理、汪毅慧(2003)认为可以通过国债回购利率或者一年期银行存款利率进行度量，并计算出以一年期的国债回购利率和一年期的银行存款利率为无风险利率的风险溢酬水平分别为6. 78% 和8. 29%。而朱世武、郑淳（2003）认为，7日国债回购