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投资银行理论与实务;【内容提要】 资产证券化的内涵与特征 资产证券化的类型与运作流程 资产证券化的风险管理 资产证券化在我国的发展;第一节 资产证券化的内涵与特征;资产证券化概念;;证券化资产的特征;资产证券化的作用;第二节 资产证券化运作流程与类型;（二）资产证券化的运行主体;2．服务人 　　　职责：受托管理证券化基础资产，监督债务人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款等相关活动。 　服务人通常可以由发起人或者其附属公司来担任。 ;;风险隔离原理;;;;;;二、资产证券化的运作流程;以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包括以下几个基本环节： 1．发起贷款和形成贷款组合 　　 贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款者签订贷款合同，办妥抵押手续。 　　 贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产证券化的目标数量，将具有某些共同特征的贷款重新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、抵押物、贷款质量等特征进行重组，形成资产池。 ;;4．信用增级 　　　信用增级的程度和数量需要根据贷款组合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违约比率或损失比率）来确定，通常是这些资产预期损失金额的若干倍。常见形式有： (1)第三方担保（第三方信用支持） 　 (2) 超额抵押 　 (3)对发行人的追索权 (4)优先或附属（次级）证券结构 　 (5)现金储备;5．资产证券信用评级 资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力，主要考虑证券化基础资产的信用风险 6．发行证券 发行人与证券承销机构达成证券承销协议，由证券承销商向投资者出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。 ;;资产证券化的运作流程;　国家开发银行首例ABS基本情况 ;续表;交易结构 ;资产池情况 资产池项目行业分布;资产池项目地域分布 ;资产池一、二类资产分布;花旗银行CLO循环证券化;三、资产证券化的类型; 1．过手证券（pass-through securities） 其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来，然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证券后，??拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。;2．资产支持证券（asset-backed securities） 　　 资产支持证券属于发起人的负债义务，作为抵押的资产组合一般在发起人的资产负债表上反映。资产池所产生的现金收入，只是充当证券化产品本金和利息偿还的担保，因此该资产证券化产品是有担保的债券，投资者拥有的是债权而非所有权，附属担保品交由独立受托人保管，如果出现违约，受托人将担保品变现清算。发起人的其他收入也 可用于支付本金和利息。 ;;4．抵押担保证券（CMO） 　　　抵押担保证券是一种多层次的转递证券，其核心技术在于利用长期的、每月支付的抵押现金流去创造短、中、长期不同级别的证券。 ;;　国开行采用抵押担保证券的形式;四、投资银行在资产证券化中的作用 1．充当资产担保证券的承销商 2．充当咨询顾问 3．创设特殊目的实体（SPV） 4．为证券提供信用增级 5．担任受托管理人 6．自身作为资产担保证券的投资者 ;投资银行的作用; 资产证券化风险的控制 资产证券化涉及到发起人、债务人、SPV、保证人或信用增级机构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而将传统的贷款功能分散给几个有限责任的承受者，这就使资产证券化中的风险呈现连续性和复杂性，也使证券化风险的控制十分棘手。 ;（一）资产重组 　　　资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。 　　　资产重组是建立在对基础资产现金流分析和评估的基础上的。 　　　 利用资产重组来防范和控制风险一般应遵循以下原则： 最佳化原则 、利益均衡原则、 成本最低原则和优化配置原则。 　　　通过资产重组，SPV可以根据资产的历史数据，利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后根据违约率来对风险进行定价，从而使风险更容易被测算，以利于控制风险。 ;（二）风险隔离机制 　　　风险隔离机制是指在构造资产证券化的交易结构时，证券化结构应能保证发起人的破产不会影响证券化融资交易的正常运营，不会影响对资产担保证券持有人的按时偿付。风险隔离机制包括两个方面：“真实销售”和建立特殊目的实体SPV 　　　1．资产从卖方（发起人）向买方（发行人，SPV）的转移必须构成一项“真实销售”。判断真实销售的主要标准是出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参与清算 　　　2．SPV是一个特殊目的实体。如果SPV是一个单一从事资产证券化业务的机构，其资本化程度必须很低