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基础货币投放潜力巨大 利空债券市场 基础货币投放潜力巨大 利空债券市场 [诸建芳] 来源：中国证券报 2021-02-04 08:41 【字体：大 中 小】 【论坛】 【博客】 货币信贷是经济良好的先导指标，货币信贷增速的变化能够预示经济的走势。信贷增速一般领先固定资产投资3个月左右，如果信贷高增长成为趋势，特别是08年1月信贷继续保持较高增速，那么，这将促使09年第二季度以后的固定资产投资增长加快。市场担心信贷迅猛增长可能仅仅是短期现象，不可持续。我们认为，至少在2021年上半年，货币信贷将保持高速增长，预计1月份新增贷款将超过1万亿元。 基础货币投放潜力巨大 基础货币作为流动性的源头，其发放量直接影响总体流动性。预计2021年央票到期、贸易顺差、FDI将带来基础货币的投放潜力超过45000亿元。 首先，央票到期将导致基础货币投放达到26300亿元。目前央行主要通过发行3个月的短期央票来调控基础货币，这只是平滑2021年各个月的央票到期的分布状况。《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》指出“停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率”，而现实操作中，1年期的央票基本停发。 其次，贸易顺差将导致基础货币投放15000亿元。尽管世界经济出现衰退，但是预计我国2021年全年贸易顺差将达到2000亿美元以上。 第三，FDI虽然下降，但是仍将增加基础货币的投放。2021年FDI仍将达到600亿美元。当然，短期资本的流动也会影响基础货币，但是目前对这一数量难以估算。 ??? 政策保持宽裕流动性环境 对抗通缩要求信贷高速增长。2021年PPI可能出现大幅度下降，我们预计2021年PPI将为-4%，根据本届央行的政策规则，2021年信贷增长目标为18%左右，新增信贷规模为5.4万亿元，总贷款规模将达到35.5万亿元左右。快速的信贷增长将相应增加货币的增长。 反周期政策要求货币增速达到17%。2021年中国通货膨胀目标为4%，经济增速目标为8%。根据历史经验，在这一增长和通胀组合下，中国货币（M2）流通速度可能下降4－5个百分点，因此合理的货币增长目标是17%左右。当然，2021年物价或不能达到4%的增速，这是否意味着货币增速应该低于17%？我们认为，即使通货膨胀达不到4%，货币增长17%也是必要的。如果2021年出现通缩，那么，货币流通速度将下降8个百分点左右，因此，合理的货币增速应该为16－17%。因此，从反周期的政策导向来看，央行将贯彻17%的货币增长目标。如果要求达到M2增长17%，那么信贷增速将达到18%左右。 政府有能力保持宽松的流动性环境。首先，法定存款准备金率下降空间巨大。目前法定存款准备金率为13.5%，其下降空间巨大。其次，利率政策还具有操作空间。2021年物价将出现负增长，这为继续降低利率创造了条件；超额准备金利率也有下降空间；央行还可以通过公开市场操作来影响货币市场利率。第三，其他政策手段还大有作为。这些政策主要是财政政策，例如对信贷的担保、贴息等。 商业银行有放款动力 盈利压力促使商业银行增加放贷规模。目前国内大型存款货币银行均改制为股份公司，这些银行和股份制商业银行均有盈利压力。我们根据各大行的公司季报和相关信息分析和估计，2021年各大行新增贷款总量为20000亿元，增速大约为10%左右。而据此估计，新增贷款增速大约为10%左右，即新增贷款大约为54000亿元，贷款总额增加18%左右。 政策推动银行增加放贷。1998年政府出台了增加固定资产投资的计划，这样要求银行相应提供配套的信贷资金，这导致了1998年当年中长期信贷的快速增长。2021年第四季度，中央提出了加大基础设施建设等在内的4万亿投资计划，这立即导致2021年11月和12月的新增贷款数量大幅度提高。4万亿投资对拉动地方经济具有明显的作用，地方政府有动力推动这些方面的投资。因此，地方政府将推动这些项目的融资，这不但会促使区域性的银行（如城市商业银行）增加信贷供给，而且也会促使全国性大银行增加信贷。这些项目的融资在一定程度上带有政府担保的含义，因此，商业银行对此类贷款也有较高的热情。 存款快速增加促使商业银行增加贷款规模。随着存款的快速增加，也预示着贷款将相应增加。1997年以来，中国存款的增长对贷款增长具有比较明显的影响，而存款的增加往往会导致贷款在随后2－3个季度的增加。2021年第二季度以来，存款增速出现了趋势性上升，这意味着商业银行将在2021年末和2021年提高信贷增速。2021年存款的平均增速为18.7%，根据贷款增速与存款增速的历史关系，2021年上半年贷款增速将达到18%左右。 企业