风险的测度、定价与绩效评估.pptxVIP

风险的测度、定价与绩效评估; （一） 风险与资产组合 ;风险的含义与类型 ;3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。 4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。 5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。;道德风险 ;逆向选择问题—在交易前发生。;道德风险问题—在交易之后发生;道德风险 ;关键是估量风险程度 ;风险的度量 ; 投资收益率：;r;;收益率的方差;协方差和相关系数;----相关系数表明两种资产收益率的相关性; （二）投资组合理论;投资组合理论;;;资产组合的收益率：;资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。;资产组合风险公式：;投资分散化与风险 ;;投资分散化与风险 ;有效资产组合 ;有效资产组合 ;多种资产组合的有效集;最佳资产组合 ;资本市场线;;资本市场线;（三）资本资产定价模型; 资本资产定价模型：由美国学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在资产组合理论的基础上发展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。;单个资产对整个市场组合风险的影响用β系数表示。这一系数相当于资产i 与市场组合（资产i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：;资本资产定价模型 ;证券市场线 ;证券风险系数的计算;;证券市场线;-----资本资产定价模型的理论贡献; （四） 期权定价模型;---期权交易;A;;-----期权交易的种类 按到期日划分，可以分为美式期权和欧式期权。 按交易方式划分，可以分为场内期权和场外期权。 按协议性质划分，可以分为看涨期权和看跌期权。 ;期权双方的损益分析;;布莱克-斯科尔斯模型; 在这个投资组合中，投资者需买入NS份股票，卖空NR份无风险 资产。在无套利均衡条件下，看涨期权的均衡价格可以表示为：;案例：;在上例中，通过借入资金，购入股票，其收益完全复制了一份看涨期权的收益。其中，复制一份看涨期权所需要的股票数量称为避险比率： 避险比率=可能的期权价格变化幅度/可能的股票价格变化幅度;;假如投资者年初购入7月到期的看跌期权一份，执行价为80元。股票年初价格为80元/股，无风险年利率6%。假如在未来半年时间里，股票价格也仅有两种变化，或上涨10%，或下跌10%，则看跌期权的可能损益见下表：;（2）风险中性定价 在风险中性的世界里，投资者承担风险不需要额外的补偿，所有股票的期望收益率均为无风险利率。 承接上例：若无风险半年利率为3%，股票价格上涨幅度为10%，股票价格下跌幅度也为10%，在风险中性条件下，股票上涨的概率的计算方法为： 上涨概率x10%+下降概率x（-10%）=3% 上涨概率为0.65。 在风险中性条件下，看涨期权的期望收益为： 0.65x8+0.35x0=5.2元 则看涨期权的现值为： 5.2/（1+0.03）=5.05 结论：在期权等价物和期权之间不存在套利的条件下，期权的估值结果与风险中性估值相一致。;（3）二叉树法 ---欧式看涨期权价值 在以上讨论中，假设未来6个月后，股票价格的涨跌只有两种情形，这与事实不符。如果我们将时间间隔细分，将未来6个月分成2时段，每个时段3个月，并且假设3个月后股票价格有2种变化情形，则6个月后股票价格就有3种情形，若时间间隔划分的越细，6个月后股票价格将有越多情形。 承接上例，买入一份看涨期权，执行价为80元/股，股票年初价格为80元/股，无风险年利率为6%。3个月后股票价格变化有两种情形：上涨10%或下跌10%；第6个月末后，股票价格有100、80和60元三种价格。则当前看涨期权的价值为？ ;第一步：计算6个月末的期权价值。当股票价格为100元，看涨期权价值20元（100-80），当股票价格低于或等于80元，看涨期权为0. 第二步：计算3月后的期权价值。避险比率=20/（100-80）=1.0，投资者要想构建一个期权等价物，需购入1股股票，同时按无风险利率