第三章无套利定价原理(现代金融理论上海交大,吴冲锋).pptx

第3章 无套利定价原理 ;第2章 无套利定价原理 ;金融市场中的套利行为 ;金牛能源与转债之间套利的例子;转股价10.81元，100元转9.2507股,134.6元;3月和12月人民币远期结售汇;;;无风险套利的定义 ;无套利定价原理;无风险套利机会存在的等价条件 ;（2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益。 （3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 ;无套利机会的等价性推论 ;（3）动态组合复制定价：如果一个自融资（self-financing）交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy）。所谓自融资交易策略简单地说，就是交易策略所产生的资产组合的价值变化完全是由于交易的盈亏引起的，而不是另外增加现金投入或现金取出。一个简单的例子就是购买并持有(buy and hold)策略。;确定状态下无套利定价原理的应用 ;（1）按照无套利定价原理，债券B与债券A具有一样的损益（现金流），所以债券B的合理价格也应该为98元。 （2）当债券B的价格为97.5元时，说明债券B的价值被市场低估了。那么债券B与债券A之间存在套利机会。 实现套利的方法很简单，买进价值低估的资产-债券B，卖出价值高估的资产-债券A。所以，套利的策略就是：卖空债券A，获得98元，用其中的97.5元买进债券B，这样套利的盈利为0.5元。因为，在1年后到期日，债券B的面值刚好用于支付卖空债券A的面值。;2、静态组合复制定价（例子3）;对于第一个问题，我们只要按照无套利定价原理的推论（2），去构造一个“复制组合”就可以了。先看一个息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券的损益情况。面值为100元，息票率为10％，所以在第1年末、第2年末和第3年末的利息为100×10％＝10元，在第3年末另外还支付本金面值100元。如图所示： ?;构造相同损益的复制组合为： （1）购买0.1张的1年后到???的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×1.1＝110元； 所以上面的复制组合的损益就与图所示的损益一样，因此根据无套利定价原理的推论（2），具有相同损益情况下证券的价格就是复制组合的价格，所以息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券的当前价格应该为： 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7;对于第二个问题，其原理与例子2类似，债券A的当前价格为120元，小于应该价格121.7元，因此根据无套利定价原理，存在套利机会。当前市场价格为120元，而无套利定价的价格为121.7元，所以市场低估了这个债券的价值，则应该买进这个债券，然后卖空复制组合。即基本的套利策略为： （1）买进1张息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券A； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券；;3、动态组合复制定价（例子4）;与例子3不同的是，在这个例子中我们不能简单地在当前时刻就构造好一个复制组合，而必须进行动态地交易来构造复制组合。我们要运用无套利定价原理的第三个推论。现在看一下如何进行动态地构造套利组合呢？;(1) 从现在开始1年后到期的债券Z0×1;按照无套利定价原理的第三个推论，自融资交易策略的损益等同于一个证券的损益时，这个证券的价格就等于自融资交易策略的成本。这个自融资交易策略就是： （1）先在当前购买0.98份的债券Z0×1； （2）在第1年末0.98份债券Z0×1到期，获得0.98×100＝98元； （3）在第1年末再用获得的98元去购买1份债券Z1×2； 这个自融资交易策略的成本为： 98×0.98＝96.04;;如果现在开始2年后到期的零息票债券价格为97元，则存在套利机会。如何套利呢？;（1）卖空1份Z0×2债券，获得97元，所承担的义务是在2年后支付100元； （2）在获得的97元中取出96.04元，购买0.98份Z0×1； （3）购买的1年期零息票债券到期，在第一年末获得98元； （4）再在第1年末用获得的98元购买1份第2年末到期的1年期零息票债券； （5）在第2年末，零息票债券到期获得100元，用于支付步骤（1）卖空1份Z0×2债券的100元；;套利策略