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债券研究
证券研究 报 告 债券深度报告 2021 年07 月23 日
【债券深度报告】
核心篇:钢铁行业信用分析特征与投资序列
——钢铁行业2021 年债券投资手册之二
本篇是我们钢铁行业系列报告的第二篇,旨在从风险与价值分析的角度,给
华创证券研究所
出具体的钢铁行业债券投资建议。
行业信用风险特征:1、作为典型的中游行业,行业内多数钢企上游的铁矿石 证券分析师:杜渐
依赖进口,下游又受制于地产、基建、汽车需求的不稳定,利润受供需两端影
响均较大。2 、行业内以国企为主,受区域融资环境影响很大,如河北冀中能 电话:010
源的信用事件对于河钢的估值带来一定冲击,内蒙古城投信用事件不断间接使 邮箱:dujian@
得包钢市场认可度下降等。3 、典型的重资产行业,样本发债企业资产负债率 执业编号:S0360519060001
中位数为60.31% ,固定资产/总资产比例的中位数为35.96%。4 、行业内环保 证券分析师:周冠南
限产压力大,如河钢在唐山地区的产能可能面临较大的环保限产压力。 电话:010
债券市场特征:行业债券融资规模较高,外部评级主要分布在 AAA。在产业 邮箱:zhouguannan@
债存续债券余额前十大行业中,钢铁行业排名第 9 ,余额为4216 亿元。从主 执业编号:S0360517090002
体评级分布上看,钢铁行业高信用等级债券占比处于行业首位,AAA 级债券
占比为96% ,远高于前十大行业平均的 80%。从中债估值收益率来看,当前 相关研究报告
钢铁债整体估值较低,中债估值收益率主要分布在 3%-5% 区间,债券余额占
比合计为76.34%。截至2021 年6 月末,钢铁行业存续债发行主体共有42 家, 《【华创固收】复苏态势依旧,政策变数增加—
央企( 包含央企子公司)有 10 家,地方国企有24 家,民营企业有8 家,存续债 —6 月海外月度观察》
剩余期限主要分布在 1-3 年、1 年以内,合计占比81.56%。 2021-07-02
钢企的信用分析与财务分析要点: 《【华创固收】严监管下的上半年评级调整全景
信用分析要点:1、股东背景和外部支持,钢企的区域重要性越高,陷入困境 ——信用策论系列之十一》
时获得政府补助的可能性也越大;2、企业规模,钢企规模是衡量钢企抗风险 2021-07-03
能力最重要的指标之一;3 、产品构成,产品结构齐全的钢企有利于平滑需求 《【华创固收】价格分化有所收敛,下半场攻守
波动风险;4、多元业务,随着钢铁行业下游需求逐渐放缓,部分钢企选择发 兼备布局——可转债半年度回顾及展望》
展多元产业;5、原材料供应保障程度与成本控制,钢企能否以较低的价格并
2021-07-05
且稳定的获得原材料供应是钢企控制成本的关键;6、生产效率与社会负担,
人员冗余问题影响钢企生产效率。 《【华创固收】“降准”预期下,流动性的三个
钢企信用分析模型与打分结果:首先从规模因素、综合盈利能力、杠杆水平与 矛盾——7 月流动性月报》
偿债压力以及定性因素四个维度构建钢企的信用打分模型;然后对当前存续债 2021-07-08
高于10 亿的钢企进行打分;接着利用钢企 1 年期债券中债估值收益率对其信 《【华创固收】十年
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