来自美国的第二只“灰犀牛”，,中国企业,不得不防！.docxVIP

PAGE PAGE 1 来自美国的第二只“灰犀牛”，,中国企业,不得不防！ 　　 　　陈九霖 　　 　　 　　是天使还是“灰犀牛？天使会变成“灰犀牛”吗？如果会，怎么演变呢？ 　　“天使”一词，最早源自希腊文。其本意是指上帝的使者。后来，出现一种被人唾弃的“天使”，被称为“堕落天使”，英文叫 　　“Fallen Angles”。 　　在西方金融世界里，“Fallen Angles”，常常被比喻為，原本是投资级别的公司债券，后被降级为垃圾债券。这既形象地反映了这种债券的演变过程，也说明了它们现在所处的地位——保留了“天使”的属性和继续成为天使的可能性，而且，一旦形成破坏，杀伤力极强。 　　现实社会中，经济体系一旦发生问题，“堕落天使”就会大规模地降临。这种情况曾在2021年和2021年相继出现过。就美国和世界经济情况而言，这样的堕落天使，很有可能在2020年再次出现。而且，因为政府和市场，只顾及疫情和经济，对公司债券及其问题呈现出选择性的失盲，或称犯了“隧道视野综合症”，堕落天使可能会演变成大摇大摆的“灰犀牛”，给经济和社会造成巨大伤害，形成巨大损失。 　　在市场经济国家，公司债券是企业用以融资的一种非常普遍的金融工具。对投资者而言，投资公司债券就相当于把自己的钱借给了公司，公司会按照债券的约定，按时支付利息给投资者，等债券到期时，再把本金归还给投资者。为了反映公司自身偿还利息和本金的可靠性，债券评级机构将对这些公司债券进行评级，将其分类为最可靠的AAA级债券，到违约风险很大的D级债券。 　　在债券的分类中，从AAA级到BBB级，都被称为投资级债券;而低于BBB级别的债券，则被称为投机级债券，或高收益债券，或垃圾债券;从BBB被降级下去的债券，就被市场称为“堕落天使”。 　　虽然AAA级债券的可靠性很高，但是，其利息却很低;而D级债券，虽违约风险最高，但其利息却是最高的。因此，市场上专门有些投资人，投资与炒作垃圾债券和“堕落天使”，甚至赚到大钱。最有名的一位，就是美国“垃圾债券王”——迈克尔·米尔肯。 　　2021年的次贷危机，实际上就是由于债券信用违约而引爆的一场金融危机——这就是“堕落天使”的威力使然。 　　2020年的世界经济，原本就摇摇欲坠，新冠肺炎病毒大流行后，大量的经济活动停止了，很多企业出现了现金流危机。这些企业的债券评级，就被大幅下调。而持有债券的机构，也会争先恐后地大幅抛售这些被下调的债券，以换取现金。这也会导致企业股票被大肆抛售。债券和股票都遭受抛售，企业就会出现融资困难，以致经营困境。 　　过去曾发生过三次债券评级下调周期，即：1989-1991年、2000-2021年和2021-2021年。在这个期间，大约有7%-15%的投资级债券遭到下调。根据摩根史丹利的分析师的分析，如果2020年出现同样比例的债券被下调，那么，将会有5000亿到1.1万亿美元等值的债券，面临着评级下调并被抛售的风险。 　　5月中旬，美联储在其《金融稳定报告》中指出，疫情影响企业的销售与盈利，导致它们无法偿还债务，而银行也将因此面对“显著的亏损”。此外，自2月底以来，美国已有1250亿美元的投资级企业债券降级为投机级（俗称垃圾债券）。美联储警告，大规模的企业债券评级降至投机级债券，将会引发投资者抛售以及市场恐慌。 　　从历史上看，在出现大规模“堕落天使”之前，都会出现三个重要信号。 　　1）债券的利息会出现大幅飙升 　　在过去的几十年中，欧美日等国低廉的利息乃至负利率，使得许多公司可以在不增加利息支出的情况下，增加贷款。可是，如果这些公司未来的收益减少，其已发行的BBB级债券，自然会让相关机构引发警觉，而需求的减少会招致债券利息上升，公司因利息的上升就会失去还款能力，从而导致公司债券遭到抛售，银行形成坏账——由此形成恶性循环，间接地引发系统性金融危机。 　　摩根士丹利对美国债券利息率进行分析后发现，2021年债券利息疯狂上涨后，2021年的次贷危机接踵爆发。2021债券利息再次出现大幅上涨后，2021年出现能源公司债券违约而被大量抛售。 　　2020年，由于疫情的冲击，大批公司的债券惨遭降级。根据国盛证券研报的数据，美国能源行业企业债存量规模达到了8043亿美元，其中，97%以上与油气企业债相关。上述数据还显示，在美国能源企业债中，高收益债（BBB级以下）占比达31.2%，高于整体企业债市场的21.5%。与此同时，2020年，美国能源行业共有448亿美元企业债到期，大幅高于2021年的293亿美元。其中，投资级债券为307亿，高收益债券为141亿。一旦这些债券遭到抛售，所造成的冲击力就非同小可。而在低油价的背景下，这些能源企业的公司债，显然已经成为悬在美国资本市场上的达摩克利斯之剑。 　　2）失业率高企 　　除了美国