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第四章 资本成本和资本结构 本章主要教学内容资本成本杠杆原理资本结构及其优化 第一节 资本成本资本成本的概念个别资本成本的计算综合资本成本的计算边际资本成本一、资本成本的概念资本成本的内容资本成本的意义及其表达1.资本成本的内容资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括： 筹资费用 用资费用（1）筹资费用 资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。（2）用资费用 用资费用主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分。 用资费用与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。2、资本成本的意义及其表达资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。资本成本的表示：绝对数；相对数绝对数即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。相对数即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般讲资本成本多指资本成本率。 资本成本计算的通用模式：二、个别资本成本的计算银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本1、银行借款成本的计算银行借款资本成本的计算公式为：KI—银行借款资本成本；I1 —银行借款年利息；PI—银行借款筹资总额；t—所得税税率；fI—银行借款筹资费率；i一银行借款年利息率。 2、 债券成本的计算债券成本的计算公式为：【例】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率25％。 要求：计算该债券资本成本率。 解：债券资本成本率【例】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。 要求：计算该债券资本成本率。 3、优先股成本的计算优先股成本的计算公式：【例】某公司发行优先股，每股10元，年支付股利1元，发行费率3％。 要求：计算该优先股资本成本率。4、普通股成本的计算公式（1）股利增长法：基于普通股股利是逐年增长的假设【例】某公司发行普通股，每股面值 10元，溢价 12元发行，筹资费率4％，第一年末预计股利率10％，以后每年增长2％。要求：计算该普通股资本成本率。(2)资本资产定价模型资本资产定价模型：普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。无风险报酬率一般用国债利率表示普通股资本成本率：K=Rf+?(Rm-Rf)5.留存收益成本的计算一般企业都不会把盈利以股利形式全部分给股东，且在宏观政策上也不允许这样做，因此，企业只要有盈利，总会有留存收益。留存收益是企业的可用资金，它属于普通股股东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，但它不会发生筹资费用。其计算公式为：三、综合资本成本的计算 综合资本成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资金所占的全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。其计算公式：某企业共有资金1 000万元，其中银行借款占50万元，长期债券占250万元，普通股占500万元，优先股占150万元，留存收益占50万元；各种来源资金的资本成本率分别为7％，8％，11％，9％，10％。要求：计算综合资本成本率。计算综合资本成本也可选择采用账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。市场价值权数是指债券、股票等以当前市场价格来确定的权数，这样做比较能反映当前实际情况，但因市场价格变化不定而难以确定。为了弥补证券市场价格的频繁变动，也可选用平均价格。目标价值权数是指债券、股票等以未来预计的目标市场价值确定的权数，但未来市场价值只能是估计的。这种权数更加能够体现期望的资本结构，更适应于企业筹措新的资金。概括地说，以上三种权数分别有利于了解过去、反映现在、预知未来。在计算综合资本成本时，如无特殊说明，则要求采用帐面价值权数。课堂练习：1.某企业发行期限为10年的100万元债券，票面利率为11%，每年支付利息，发行费用率为4%,所得税率为25%。计算（1）债券按照面值发行的资本成本； （2）债券按照1:1.1的溢价发行的资本成本。2.某企业发行普通股，发行价为98元，筹资费率为5%，预计第一年年末发放股利12元，以后每年增长3%。要求计算该普通股资本成本。3.某公司的贝塔系数为1.5，无风险利率为11%，股票市场平均报酬率为17%。要求计算该普通股资本成本。4.公司拟发行优先股100万元，预定年股利率为12%，预计筹资费率为4万元。要求：计算该公司优先股的资本成本。5.公司拟筹集资本总额5000万元，其中：发行普通股