拉夏贝尔的高现金分红政策研究.docx

PAGE PAGE 1 拉夏贝尔的高现金分红政策研究 　　 　　张诗园 　　 　　 　　 　　【摘要】本文从拉夏贝尔的异常派现现象入手，运用案例分析方法，对其异常派现的动机与其股权结构之间的关系，结果表明：由“一股独大”的股东控制的民营上市公司有可能利用现金分红进行利益输送。在企业现金流状况不佳并进行融资的同时，拉夏贝尔将大量收益用于分红。大股东进行“利益输送”很有可能是其进行高现金分红的动机”。 　　【关键词】现金分红 股权结构 利益输送 　　一、引言 　　股利政策不仅仅是企业如何进行利润分配的问题，有时会被企业大股东利用，成为大股东进行利益输送的工具。一般情况下，较为稳定的分红政策有利于投资者对企业形成合理的期望，并向市场释放积极的信号。 　　但是，在中国股市，部分上市公司的分红政策并不规范，不仅存在超出公司盈利能力，或给公司现金流造成压力的异常高分红行为，而且还存在象征性分红甚至不分红行为，这不利于中国资本市场的健康发展。证监会发布了相关政策来规范中国上市公司的股利分配政策，加大了对上市公司股利分配行为的限制。但这些有关规定主要针对不进行分配和低股利分配的现象，对上市公司在超出自身能力情况下进行高派现的现象缺乏约束。实际上，高现金分红可能是大股东转移财富的工具（贺建刚等，2021）。 　　还有实证研究表明，异常现金股利反映了公司内部的利益冲突（刘梦辉等，2021）。 　　由于种种原因，中国上市公司至今无法形成相对完善的治理机制。 　　在中国，大股东持有大量股份，股份流通受到限制，中小股东所持股份比例很小，股份非常不稳定，因此很难在公司内部形成一个较为稳定的权力平衡机制。 　　另外，缺乏严格的市场监督，没有代理权的竞争和接管市场，也是对内部股东和管理层的有效监督难以实现的原因。 　　因此，上市公司形成了由大股东或管理层控制的治理结构，使得企业的财务目标转向了大股东或管理层的利益最大化。 　　本文选取我国上市公司拉夏贝尔，对其股权结构和分红政策进行研究，分析其分红的动机，得出拉夏贝尔的分红可能是大股东进行财富转移的工具的结论。本文研究结论对于规范上市公司的进行高现金分红行为以提高其公司治理水平，提供了有益的思路和借鉴。 　　二、案例介绍 　　上海拉夏贝尔服饰股份有限公司于2021年5月23日在我国注册成立为股份有限公司，其前身为上海徐汇拉夏贝尔服饰有限公司。我国现有37 家服装制造业上市公司。拉夏贝尔于 2021 年下半年在上交所上市，这是中国第一家以A+ H股形式上市的服装公司。 　　拉夏贝尔是中国一个快速发展的多品牌时装集团，从事服装产品的设计，品牌推广和销售，主要从事大众女性休闲服装。 　　截至2021年6月30日，拉夏贝尔在31个省，自治区和直辖市拥有9066家零售店。 　　（一）拉夏贝尔的财务状况 　　拉夏贝尔的财务状况让人担忧。拉夏贝尔筹集资金的速度无法跟上其花钱的速度，公司的现金流也已经开始恶化。？2021年底，拉夏贝尔账上的货币资金总额还高达10.15亿元，到了2021年一季度，该资金仅剩下4.8亿元。截至2021年末，公司经营活动产生的现金流量净额为1.58亿元，投资活动产生的现金流量净额为-13.09亿元，融资活动产生的现金流量净额为10.26亿元，现金及现金等价物净流出为5.65亿元，而2021年同期为7.87亿元。 　　其次，拉夏贝尔在现金流逐渐恶化的同时，还进行了门店规模的扩张。快速扩张的门店规模导致了存货的积压，给企业现金流带来巨大壓力。2021年年报表明，拉夏贝尔存货有25.34亿元，占总资产比例高达29.16%。存货周转率也由2021年末的1.66次降为2021年末的1.45次，2021年一季度更是急剧下降为0.41次。 　　2021年年初，拉夏贝尔披露了在A股上市后的第一份年度报告，拉夏贝尔就已经面临着收入增加但利润并没用同步增加的困境。 　　2021年，拉夏贝尔的营业收入89.99亿元，同比增长5.24%;而归母净利润仅4.99亿元，同比下降了6.29%。到了2021年，拉夏贝尔的表现更糟糕了。截至2021年底，拉夏贝尔实现的营业收入101.75亿元，同比增长13.06%，但归母净利润同比减少6.58亿元，降幅132%。拉夏贝尔的财务报告解释道，公司业绩下降主要是由于销售毛利润下降导致的。销售毛利同比减少4.27亿元，下降6.04%，同期，净销售利率下降幅度更大，从第一季度的6.93%下降至-1.96%，下降了128%。根据年报中披露的数据，可以发现收入的增长速度跟不上运营成本的增长速度。2021年末，拉夏贝尔的营业总成本104.71亿元，同比增长23.91%，高于同期13.06%的营收增速。 　　从收入的角度来看，销售额占比最大的两个女装品牌La Chap