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去哪儿，令投资人绝望 5月 15 日，去哪儿网公布了 2014 年第一季度财报，总收入 3.36 亿元，同比增长 83.6% ，但亏损达 到1.84 亿元，为去年同期的 7.6倍。互联网互企业先抢份额后取利润，烧钱买客户、贴钱提供服务， 无可厚非。 只是营收长八成亏损增八倍，有些触目惊心 。 去哪儿为何亏这么多 由于旅游行业季节性波动很大，研究季报时不仅要与上季度进行比较，更重要的是与去年同期的 比较。 把去哪儿网今年一季度成本、费用占营收的比例进行环比和同比，很容易看清亏损的症结所在。 去哪儿网 2013 Ｑ1?2013Q4 ?2014Q1 成本费用构成对比 1?狂增的研发费用 研发费用为 1.21 亿，较去年同期增长 116.8% ，营收增长为 83.6% 。 值得注意的是，去哪儿网年报披露百度授权使用 “new travel platform 。2013 年 10”月 1 日至12 月31 日 为测试， 2014 年 1月 1 日正式上线。所谓 新平台“ ”，就是 百度旅游产品中间页“ ”。（注： 中间页“ ”是李 彦提出的概念，指介于搜索引擎和用户之间的一类网站，从百度获得流量，通过为用户或广告主提 供某种增值服实现流量变现） 投资人不懂技术也不想打探去哪与百度间的 机密“ ”，但有三个与切身利益相关的问题不得不问： 第一，用百度提供的平台，对去哪儿有何益处？ 第二，原来用自己研发的平台，现在用百度的，貌似工作量有所减少。但一季度研发费从去年同期 的5590 万增至今年的 1.21亿，总该有个解释吧？ 第三，去哪儿网从百度的 中间页“ ”变成百度中间页的用户，在价值链中的定位有多大变化？ 2?市场费用边际效益急缩 市场费用为 1.31 亿，同比增长 158.8% ，比营收增长率高出近一倍，几乎占营收的四成（携程 为23% ）。 从去哪儿一季度报表看，增加 1元市场费用，只能增加 1.4 元毛利润。在计算净利润时还要扣除研发 、市场、行政等费用，所以去哪儿网多增加一元钱市场费用对净利润的贡献只有 0.4元。而 2013 年 相对于 2012 年，增加一元钱市场费用对净利润的边际贡献为 0.94 元。市场推广支出的边际效益急剧 缩小不是好事，意味着砸钱买份额的路走到了尽头。 而糟的是，一季度真实的市场费用远不止 1.31亿，详见下文。 3?资源费用 这是首次出现在在财报中的一项费用，原文叫 “Product sourcing ，就是象”OTA （Onlline Travel Agency ）那样派人到线下与酒店打交道，从获得 客房资源“ ”到催收佣金，可称其为 资源费用“ ”。 2014 年一季度，此项费用为 3890 万元，相当于营收的 11.6% 。通过与以往季度对比，发现这项费用 是从原来的 市场费用“ ”中 拆分“ ”出来的。如果加上这笔，市场费用将达到 1.7亿元，占到营收的 50.6% ！ 第一感觉是：去哪儿玩这手为的是遮掩过高的市场费用，细想却有有两重深意。 一是 生态“ ”的改变。去哪儿网不承认自己是 OTA ，说OTA 是它的供货商。如今明火执杖地派 地面“ 部队 ”去签酒店，就算暂时通过市场细分做到与 OTA 相安无事，双方迟早会兵戎相见（这一幕在这两 年已在断续上演）。 二是 体质“ ”的改变，去哪儿标榜自己为高科技公司，大有用机器横扫携程、艺龙 人海“ ”的气势。现在 ，去哪儿也开始用人海战术，要命的不是丢了面子，而是这是典型的以已之短攻敌之长。与传 统OTA 比拼整合酒店资源，不要说携程，熟读《战争论》的崔广福就够庄辰超对付了。 4 ?流量费用 2011 年 6月，百度投资 3.06亿美元获得去哪儿 60% 股权。此后，百度开始了对去哪儿的 流量投资“ ”。 打开百度，输入机票二字，前七个搜索结果中携程、去哪