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金融工程 丨专题报告 长江风格指数系列之估值指数系列 近些年来，对于市场风格的讨论中除了首期重磅推出的大小盘风格指数系列为代表的规 模风格，对估值、成长的关注和讨论也不绝于耳，尤其是在近几年，大小盘风险收益差 距收敛，估值、成长带来溢价相较更为显著。在2017 年之后，北上资金作为外资的代 表大幅流入A 股市场，海外边际资金叠加国内“供给侧改革”等因素使得“核心资产” “白马股”大放异彩，“低估值”、“确定性溢价”成为了解释强者恒强的消费白马结构性 行情的原因之一；2020 年下半年开始至今，创业板指受权重板块TMT、医药、电力设 备与新能源等板块助力不断创2016 年以来新高，此时“高估值”不再能限制个股上行 边际，“低估值策略”反而成为了“低估值陷阱”，如何准确刻画市场高低估值的表现？ 如何区分当前市场规模和估值风格的主导地位？本篇作为风格系列的第二篇着眼于估 值风格系列指数构建。 长江风格指数系列首篇着眼于大小盘风格细分和刻画，第二篇着眼于估值风格，除了构 建高、低估值指数系列来刻画市场各类估值风格的表现，还考虑到规模和行业因素与估 值风格的相关性和相互影响，构建长江规模估值指数系列和长江行业中性估值指数系列。 图 1：长江估值系列指数构成 资料来源：长江证券研究所 CJSC 估值系列指数的构建 长江估值系列指数该系列包含三大类指数，分别是长江高、低估值指数系列，长江规模 估值指数系列，长江行业中性估值指数系列，共9 只指数。其中，长江高、低估值指数 系列及长江规模估值指数系列基期为1999 年12 月31 日，而长江行业中性低估值指数 基期为2005 年 12 月31 日，基点均定为1000 （指数详细信息及构建方法可参考最后 附录部分）。 长江高、低估值系列指数 长江低估值指数选择沪深两市A 股中市盈率和市净率均较低、流动性相对较强的前 100 只股票，表征我国A 股市场中低估值公司的整体走势，对于市场低估值风格有较好的代 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 42 金融工程 丨专题报告 表性。长江高估值指数是在A 股市场中选择流动性好、市盈率和市净率高的前 100 只 股票作为指数成分股，以反映我国A 股市场中高估值公司的股价表现。 表 1：长江低估值指数、长江高估值指数 指数名称 基期 基点 成分股数量（只） 长江低估值指数 1999.12.31 1000 100 长江高估值指数 1999.12.31 1000 100