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西北大学经济管理学院　　韦省民 建立合理的激励机制 TCL意识到必须建立合理的激励机制，才能获得企业员工的支持。 2002年1月，李东生将其所持有TCL集团0.02％股权无偿转让给公司工会工作委员会，用于分配管理人员和核心技术人员。 西北大学经济管理学院　　韦省民 建立信托 TCL以工会工作委员会作为委托人，将工会所持14.79％的股权作为信托财产，以公司员工自然人杨利为受托人、以原有管理人员及技术骨干通过工会持股的参与者作为受益人建立信托。 2003年10月，TCL工会工作委员会与国信证券签订了《信托财产委托资产管理合同》，对该信托作出进一步调整和完善。 西北大学经济管理学院　　韦省民 正式换股　整体上市 2003年11月10日，TCL集团发布与TCL通讯的合并公告，15天后受让股份全部完成； 2003年12月31日，TCL集团成为新一届发行审核委员会审核通过的第一只股票； 2004年1月7日，TCL集团公开发行股票； 2004年1月30日，TCL集团股票正式亮相深交所。 西北大学经济管理学院　　韦省民 （5）案例点评 通过以上案例，我们可以得出以下两个方面的启示： 西北大学经济管理学院　　韦省民 第一， TCL是在产品的创新和资本的运作的双重带动下实现成长的，在竞争激烈、风云变幻未测的家电产业、信息产业拥有日益庞大的“蛋糕”。 西北大学经济管理学院　　韦省民 产品创新和资本运作 TCL凭借着一系列的创新性、变革性的资本运作措施，逐步地强大起来。 由当初的国内资本运营发展到如今的国际化的资本运营，其战略眼光和永不停歇的创新动力值得称道。 以资本为纽带，与世界上知名的大企业联手合作，从而带动企业技术变革和创新，时刻把握市场的主动权，逐步走向世界级的跨国企业。 西北大学经济管理学院　　韦省民 第二， 在TCL的7年产权改革之路中，2002年4月16日TCL集团股份有限责任公司第一届董事会的成立可以称得上是一个标志性事件。 此时TCL集团净资产为16亿元，总股本为16亿股，而惠州市政府由重组前绝对持股58％已经变为相对持股40.97％；李东生及其管理团队合法分享了TCL集团5年来增量资产的25％，总价值4亿元；新增战略投资者持股18.38％；其余约15.65％的股份属其他一些发起人。 西北大学经济管理学院　　韦省民 建立了多元股权结构的现代企业 至此，TCL集团终于由一个地方政府绝对控股的国有公司悄然演变成地方政府相对控股的多元股权结构的公司。 而正是惠州市政府由绝对持股向相对持股的转变，才真正开启了TCL的产权改革之门。 西北大学经济管理学院　　韦省民 图4－1　　换股前TCL通讯走势 西北大学经济管理学院　　韦省民 图4－2　　换股后TCL集团走势 西北大学经济管理学院　　韦省民 金融创新：换股上市 更引起市场关注的是，这次发行的40439万股新股是由原TCL通讯（000542）的8145万流通股按照4.26（TCL集团IPO价格）：21.15（方案公布前TCL通讯股价阶段高点）的比例折算而来。 2004年2月2日TCL集团报收于8.35元，这意味着仅在A股流通市场上，其市值就达83亿元。 西北大学经济管理学院　　韦省民 真金白银：自然人持股市值近27亿元 身居TCL集团管理层的李东生等众人当然有理由为此感到满意。 对他们来说，这给他们带来了真金白银的收益： 以每股4.26元计，仅自然人直接或间接持有的股份市值就近27亿元。 这意味着TCL7年改制，一朝见效。 西北大学经济管理学院　　韦省民 股权激励：李东生个人身家达12亿元 用TCL集团董事长兼总裁李东生的话来说，“集团整体上市为我们进一步完善股权激励创造了条件” ——作为“股权激励”的最大受益者，李东生因持有本公司1.44亿股，计5.59％的股份， 按2004年2月2日收盘价计，其个人身家已达到12亿元。 西北大学经济管理学院　　韦省民 TCL的资本运营引发争论 在资本运营中，TCL如何完成国有企业的民营化过程，值得大家关注。 《华尔街日报》评论说，它为解决困扰中国国有企业已久的产权之结提供一条新路径。 当然，这也引来了郎咸平教授的质疑，认为这是国有资产流失。 我们有必要重新回过头去观察这条路径是如何开辟的。 西北大学经济管理学院　　韦省民 （2）资本运营，步步为营 24年来，TCL已由一个从5000元贷款起步的企业发展到今天销售额突破200亿元、品牌价值超100亿元的大型电子信息企业集团，跻身于中国电子信息百强企业前列。 TCL之所以能取得如此优秀的成绩，在很大程度上取决于TCL对资本运营的成功操作。 西北大学经济管理学院　　韦省民 考察从1985年开始 1981年到1997年的16年，是TCL的全民所有制阶段，也是TCL内部称为“国有个体户到国