20210727-招商证券-光伏行业：大型化技术革命将引发行业装机跃变.pdfVIP

大型化技术革命将引发行业装机跃变 报告日期：2021年7月27 日 游家训 赵旭 youjiaxun@ zhaoxu2@ S1090515050001 S1090519120001 投资建议 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 1、内生质变是爆发主因 光伏行业爆发源于内生质变：单晶替代多晶，Perc、金刚线切割等技术拉开单晶与多晶差距，此后行业成本降幅快于补贴降幅，内生 的经济性变化驱动行业需求放量。光伏企业在获取国内大量制造经验后，竞争力快速提升并领导全球市场，扩大制造经验获取范围， 带动成本进一步下降，形成良性循环。 风电此前内生变化不够强烈：风电（机械属性）与光伏（半导体属性）降本速度有本质区别，降本较慢导致需求增长不强烈。此外， 部分环节无法出口，也无法在全球获取制造经验因此不能形成良性循环（降本-放量-降本）。十三五期间，风电几乎是一个没有增 长的行业。 2、像爆发前夕的光伏一样，风电正在质变过程中 光伏同时做分子与分母：光伏需求爆发前夕，降本提效源于分子端、分母端同时剧烈变化：分子端：组件价格下降；分母端：转化效 率快速攀升，利用小时数增加，带动发电量提升。 风电此前只做分母，正在做分子，驱动力是单机功率大型化：2014年起，整机企业加大研发投入，2018年初见成果，2021年大功率风 机将广泛应用于平价项目。一方面，大功率风机将摊薄除整机外的成本；另一方面，其自身的单位千瓦成本也会下降。最保守预计十 四五末期风电整机成本有望降至1800元以下，EPC价格降至5000元以下，风电正在积累质变能量，即将进入降本-放量-降本的良性循环。 3、降本对需求的影响已经非常清晰的体现于招标量 降本对需求的影响已经很清晰的体现于招标量，2020Q4、2021Q1招标17、16GW，超同期抢装（体现在2019年）。行业内生质变是爆发 主因，在碳中和等政策的催化下，风电行业将更加快的积累学习经验，加快降本提效进程。 投资建议。整机：明阳智能、运达股份、金风科技；零部件：日月股份（机械联合）、天顺风能、泰胜风能、金雷股份、东方电缆、 大金重工等。 风险提示：国内新增装机不达预期；零部件供应短缺影响交付；运营商资本开支能力不足。 重点公司主要财务指标（截至2021年7月26 日，部分参考Wind一致预期） 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 明阳智能 18.58 0.73 1.30 1.57 14 12 2.3 强烈推荐-A 运达股份 28.56 0.59 1.23 1.92 23 15 5.0 强烈推荐-A 金风科技 13.62 0.70 0.88 1.00 15 14 1.8 强烈推荐-A 日月股份 27.02 1.01 1.40 1.75 19 15 3.0 强烈推荐-A 天顺风能 9.31 0.59 0.73 0.85 13 11 2.3 未有评级 泰胜风能 7.03 0.48 0.61 0.76 12 9 1.9 强烈推荐-A 金雷股份 32.78 2.00 2.33 2.82 14 12 3.0 未有评级 东方电缆 23.16 1.36 2.05 2.23 11 10 4.5 未有评级 大金重工 8.14 0.84 1.26 1.53 6 5 1.8 未有评级 资料来源：Wind ，招商证券 - 2 - 一、内生质变是爆发主因 二、像爆发前夕的光伏一样，正在积累质变能量 三、降本对需求的影响已经非常清晰的体现于招标量 - 3 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一、内生质变是爆发主因 光伏行业爆发源于内生质变  高效替代，单晶替代多晶；  Perc、金刚线切割等技术拉开单晶与多晶差距；  成本降幅快于补贴降幅，内