锂行业专题报告，大周期需要大格局.docxVIP

大周期需要大格局 不识庐山真面目，只缘身在此山中。新能源在不断地质疑声中迎来了大时代和大周期，大周期需要大格局，方能把握这历史性大机遇，突破当下的数据和估值枷锁。 锂作为锂电新能源的灵魂材料，将明显受益。尤其锂资源，作为锂电产业链第一个短板，是议价能力最强、扩产难度最大的环节，因此也是最受益的环节。 锂资源与其他金属矿产资源一样，周期演进的过程，实际上是不断寻求新的需求增长点的过程，可能是消费地域的转移，也可能是消费行业的转变。每一次转移都会推动一波大周期。典型如铜价，上行大周期往往是由不同国家地区工业化和城市化转移中推动的，如 2002-2007 年，中国工业化和城市化过程中经济飞速发展带动铜价底部上涨超过 5 倍。而锂 行业历史两轮大周期则主要是由消费领域的转变推动的，分别为 2004-2007 年消费电子驱 动的大周期和 2015-2017 年新能源汽车驱动的大周期。我们认为本轮锂行业大周期将主要由新能源汽车不同消费区域的转移（中国-中欧-中欧美-全球各国）合力新的消费领域（储能等锂电池多场景）所推动，或是一轮空前的超级大周期。 图 1：2002-2007 年中国需求持续超预期推动铜价上涨超 4 倍、铜股票上涨约 30 倍 SHFE铜(元/吨，左) 江西铜业股价（元/股) 云南铜业股价（元/股) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，  100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 理性探讨本轮周期锂价上涨的节奏和空间 本轮锂价自 2020 年 Q3 底部上涨至今，碳酸锂已翻倍，氢氧化锂和锂辉石接近翻倍，但仍处于历史中枢位置。目前电碳价格为 8.85 万元/吨、氢氧化锂价格 10.05 万元/吨、5%锂精 矿到岸价 735 美元/吨。 我们预计锂价有望在 2021 年 Q3 开启第二波加速上涨行情，至少持续至 2022 年 Q1，价格 高度冲击 2017 年高点（碳酸锂价格高点接近 18 万元/吨），具有再翻倍的空间。 图 2：锂盐价格走势（元/吨） 图 3：5%锂辉石价格走势（美元/吨） 200000 150000 100000 50000 0 四川工业级碳酸锂99%四川电池级碳酸锂99.5%氢氧化锂LiOH 56.5%  900 800 700 600 500 400 300 资料来源: 百川盈孚， 资料来源:百川盈孚， 锂价主要由供需的边际变化来决定。供给端，主要瓶颈在锂资源环节，碳酸锂和氢氧化锂产 能是比较宽裕的，且扩产周期比较短，因此供给的边际变化主要由锂资源决定；需求端，占 比最大且增长最快的主要是新能源汽车，因此需求的边际变化主要由新能源汽车产销量决定。 我们重点统计了有明确扩产规划和投产时间的锂资源项目，假设产能爬坡期均为 1 年，四个季度达产进度分别为 20%、50%、80%、100%，以此计算锂资源供给端的季度边际增量。需求端，保守假设 2022、2023 年全球新能源汽车产量增速分别为 60%、40%，乐观假设 2022、2023 年全球新能源汽车产量增速分别为 80%、50%（爆款车型不断增加以及美国新能源汽车销量爆发等因素推动），以此测算锂需求的季度边际增量。 锂价有望创历史新高。不考虑产业链库存扰动（去库或补库），需求保守假设情形下， 2021Q3-2022Q1，需求边际增量均大于供给边际增量，锂价或加速上涨冲击历史高点（2017年碳酸锂和氢氧化锂价格高点在 16-18 万元/吨，锂辉石价格超过 1200 美元/吨），2022Q2 之后，随着锂资源新增产能逐步投产放量，供给边际增长将超过需求，供给端压力显现，锂价或开始回调，直至 2023Q4 有望止跌回升。需求乐观假设情形下，2021Q3-2022 全年，需求边际增长均大于供给，反映锂资源新增产能投放后依然存在供给硬缺口，或推动锂价在 2022 年继续维持上涨趋势并创历史新高。 图 4：全球主要锂资源项目拟投产时间及产能（LCE，万吨/年） 资料来源：各公司公告， 图 5：全球主要锂资源供给边际增量（LCE，万吨） 资料来源：各公司公告， 图 6：全球锂需求边际增长测算（LCE，万吨） 资料来源： 图 7：全球锂供需边际增量（LCE，万吨；需求保守假设） 图 8：全球锂供需边际增量（LCE，万吨；需求乐观假设） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 全球主要锂资源供给边际增长 全球新能源汽车锂需求边际增长  10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 全球主要锂资源供给边际增长 全球新