风口还是泡沫从香型迁移看酱酒趋势.docxVIP

2020 年以来，酱香型白酒实现了爆发式的增长，酱酒热潮席卷全国，大小品牌百花齐放。据权图酱酒工作室统计，酱香型白酒收入占比已从 2010 年的 14.6%升至 2020 年的 26.6%，超越清香型成为我国第二大白酒香型。同时，2020 年酱酒企业仅凭 8%的产能贡献了白酒行业 26%的销售收入和 40%的利润。酱酒的爆发得益于其稀缺性、高品质及高渠道利润，满足了消费者、厂家、经销商三位一体的综合诉求，详见我们 5 月 16 日发布的《平安证券酱酒行业系列报告一：弯道超车，酱酒起风》。 酱酒风已至，未来行多远？回顾历史，我们发现香型的更替构筑起了整部白酒消费史。从上世纪 60年代“汾老大”带领下的清香热，到改革开放后五粮液带领下的浓香称霸阶段，我国白酒进程自“产量规模”到“渠道为王”，再步入如今的“品牌定价”时代。2008 年，茅台营收及终端价首次超过五粮液，并通过不断强化品牌力以掌握行业定价权。2019 年伊始，在茅台多年的消费者培育下酱酒热潮诞生，带动赤水河流域的酱酒品牌迅速崛起，业内资本及非酱企业也蜂拥而至，致力于打造酱香型白酒知名品牌。从过去到现在，酱酒已然实现了确定性增长。展望未来，酱酒的风潮是否会延续？我们试图从香型迁移史的角度出发，以史为鉴，着手判断酱香白酒的可持续性以及未来发展的启示。 一、 清香之鉴：行业领袖是标杆，品牌力与价格政策相辅相成 上世纪 90 年代之前，清香型白酒在我国白酒市场中占据了绝对的龙头地位。据糖酒快讯报道，60 年代清香型白酒产量占行业总产量的 70%，达历史巅峰水平。清香型白酒内呈一家独大格局，汾酒的产能占清香型白酒总产能的 45%。在消费需求被抑制的计划经济时代，山西汾酒作为“国酒之源，清香之祖”长时间雄踞我国白酒市场，凭借其产量优势有效满足了居民的白酒消费需求，带动我国白酒产量实现跃阶式增长，自 1952 年的 10.8 吨增长至 1980 年的 215 吨。据汾酒集团官网显示，1987年，汾酒厂成为山西省第二利税大户，白酒产量突破 1 万吨。1994 年，山西汾酒在上海证券交易所成功挂牌上市，成为山西省的首只上市股票，同时也是白酒行业的首只上市股票，确立汾酒在白酒行业的领袖地位。 图表1 清香带动我国白酒产量增长 图表2 1987 年汾酒利税额远超茅五 250 200 150 100  10,000 我国白酒产量（吨）8,000 我国白酒产量（吨） 6,000 4,000 公司利税额（万元） 50 0 1952  1977  1980 2,000 0  山西汾酒  五粮液  贵州茅台 资料来源：酒业家， 资料来源：酒业家， 清香崛起的原因：千年历史溯源，特殊时代催生“汾老大” 历史悠久，杏花村名酒蜚声海内外 清香型白酒是我国历史最为悠久的白酒香型，1982 年杏花村遗址出土了仰韶文化中晚期的酿酒发酵容器小口尖底瓮，表明杏花村酿酒业在 6,000 多年前就已出现。据《北齐书》记载，北齐武成帝高湛从晋阳写给河南康舒王孝瑜的植中说道，“吾饮汾清二杯，劝汝于邺酌两杯”。当时的汾清还属于黄酒，自宋代发明蒸馏设备后就逐渐演变为了清香型白酒。清代雍正、乾隆年间，山西清香型汾酒的制曲和生产工艺已经传入陕西，很快又由陕西传入四川，其酿酒之法随着晋商的南北奔走流传到长城内外、大江南北。“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，晚唐诗人杜牧笔下的杏花村被世人广泛流传，汾酒的名酒属性蜚声于海内外。 历史记载时间图表3 汾酒历史记载 历史记载 时间 公元 公元 北齐武成帝隆重推荐汾州美酒“汾清”，此事被载入二十四史之一的《北齐书》 （561-564 年） 十一卷，是迄今发现的关于汾阳（古汾州）杏花村美酒的早期最重要的文字记载 （618-907 年）北宋 （960-1127 年） 汾州“干和酒”被认为是当时全国名酒，《唐.国史补》、《北山酒经》、《酒谱》等古籍都有记载 据张能臣《酒名记》记载，汾州美酒天下驰名，其中杏花村“甘露堂”酿制的美酒最有名 元朝 据宋伯仁《酒小史》记载，汾州“干和酒”仍为全国名酒 明朝 据王世贞《酒品》记载，汾州创新酿酒工艺，酿制出色如冰清的羊羔美酒，这极有可能是蒸馏酒，即现在的汾酒。 1644 年正月 明末农民起义领袖李自成率主力军路过杏花村时，畅饮美酒，倚马立书“尽善尽美”四个大字，表达对杏花村人民的谢忱。 清代 汾酒被大文学家袁枚在《随园食单》（1792 年出版）中赞为“既吃烧酒，以狠为佳，汾酒乃烧酒中至狠者”。 清道光年间 著名汾阳文人曹树谷编辑、整理了《汾酒曲》八首，此诗被收入汾阳县志，是关于汾酒的史诗 宝泉益酒坊转由王协卿独自接管，更名“义泉泳”，同年，“义泉泳”生产的“老 1915 年 白汾酒”在美国旧金山