建材行业2021年中期分化与进化.docx

宏观需求——不疾不徐，不矜不盈 回顾我们在 2021 年年度投资策略《新结构，新机遇》中的观点，我们认为目前我国经济中长期增长极的结构调整正悄然展开，依托新一轮科技革命和产业变革，各地积极发展新经济、培育新动能，而代表传统经济动能的房地产和基建将面临中长期经济增长结构调整带来的压力，或将呈现短期相对平稳波动，中长期缺乏强力支撑的运行态势，从今年上半年总体运行情况看，基本符合我们在年度策略中的预判。 房地产：韧性犹存，隐忧初现 “房住不炒”高压持续，宏观调控继续加码 随着去年下半年“三道红线”政策的出台，中央对于“房住不炒”政策的坚定决心再次巩固，各部门多次释放行业边际收紧信号，2021 年房地产调控继续加码。2020 年 12 月 31 日，央行、银保监会公布《关于建立银行业金融机构 房地产贷款集中度管理制度的通知》，将银行业金融机构划分五档，分档设计 定房地产贷款占比上限以及个人住房贷款占比上限的两道红线，严控房企和购 房者加杠杆空间。此外，上半年房地产供应链融资收紧，部分大行收到窗口指 导；违规流入房地产的经营贷、消费贷等受到严查，部分城市房贷利率走高。 今年 1-5 月，房地产开发资金来源合计 8.14 万亿，同比增长 10.05%，其中国 内贷款仅同比增长 0.49%，同时，国内贷款占比呈现下降趋势，前五月累计金 额占比约 13.36%，较去年同期占比下降 3.7 个百分点。截至 5 月份，首套房 平均贷款利率为 5.33%，较去年末以提高 0.1 个百分点，利率同比增速已转正。 图 1：房地产开发资金国内贷款同比增速放缓明显 图 2：房地产开发资金来源中国内贷款占比保持下降 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2013/ 2013/02 2013/07 2013/12 2014/05 2014/10 2015/03 2015/08 2016/01 2016/06 2016/11 2017/04 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01  房地产开发资金来源:合计累计同比（%） 房地产开发资金来源:国内贷款累计同比（%）  100% 80% 60% 40% 20% 0%  国内贷款 外资 自筹资金 销售回款 资料来源：WIND、整理 资料来源：WIND、整理 图 3：首套平均房贷利率逐步企稳回升 图 4：全国首套房贷平均利率同比开始增长 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 首套平均房贷利率（%）  1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 2014/ 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 2020/04 2020/09 2021/02 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 全国首套房贷平均利率同比（%） 资料来源：WIND、整理 资料来源：WIND、整理 房企加快销售，施工竣工促行业维持韧性 “三道红线”的压力之下，加快销售回款成为房企实现去杠杆的重要路径之一，上半年房地产销售呈现高景气特征。今年 1-5 月，全国商品房销售面积实现 6.64 亿平，同比增长 36.3%，过去两年复合增速为 9.35%，超市场预期。 在良好的销售回款背景下，房企加快已售项目建设和完工，驱动施工和竣工环节的持续推进。今年前 5 月，全国房屋销售面积同比增长 36.3%，两年复合增速实现 9.35%，房屋施工面积同比增长 10.1%，复合增速 6.16%，房屋竣工 面积同比增长 16.4%，复合增速 1.63%；从单月情况来看，施工端正持续向末端竣工转化，5 月份单月房屋竣工面积同比增长 10.14%。 因此，强监管之下，今年上半年房地产市场仍表现出较强韧性，1-5 月房地产开发投资完成额为 5.43 万亿，同比增长 18.3%，两年复合增速实现 8.58%，其中建筑工程完成额和其他费用分别同比增长 22.68%和 14.83%，两年复合增速分别为 10.15%和 9.77%。 图 5：1-5 月商品房销售面积同比增长 36.3% 图 6：1-5 月房屋施工面积同比增长 10.1% 商品房销售面积