因素模型与套利定价理论课件.pptx

利用证券定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利( arbitrage )。套利行为需要同时进行等量证券的买卖，以便从其价格关系的差异中获取利润。套利概念是资本市场理论的核心。 当不考虑（无风险）套利机会时均衡市场价格是合理的，这也许是资本市场理论中最基本的原理。能保证不存在套利可能性的价格关系是极有效力的，假如实际证券价格允许套利，其结果将是强大的压力迫使证券价格恢复均衡。;第 一节 因素模型;将非预期的宏观经济因素记为F ，并假设不同公司对???因素有不同的敏感度，记为 βi ，上式演变成： （6-2） 公司收益率的方差为： （6-3） 不同公司收益率之间的协方差为： （6-4） ; 二、单指数模型 Sharpe用股票指数的收益率代替了单因素模型中的宏观影响因素，称为单指数模型： （6-5） 写成风险溢价或者超额收益的形式，可以得到： （6-6） 或者写成 （6-7）;求出股票i的收益和市场指数收益之间的协方差为 （6-8） 如果对（6-8）两边取期望，我们可以得到 （6-9） ;三、多因素模型 两因素模型为例，假设宏观经济风险主要来源于经济周期和利率的变化。这样以来，我们就能用 GDP的增长率和利率水平来衡量系统性风险。任何股票的收益率将同时受到这两个因素以及公司自身特有因素的影响，可以将其写成: （6-10） 其中， 为因子载荷。 ;例：使用多因素模型来进行风险评估;多因素证券市场线;多因素证券市场线;例：多因素证券市场线;例题;; 套利，利用证券定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。粗略地讲就是指投资者以零投资，在不承担任何风险的情况下，获取正收益的投资行为。套利过程中所构造的投资组合就被称为套利组合。具体来说，套利机会可以分为两类，第一类套利我们又称为强套利 （Strong Arbitrage），它是指投资组合在期初有严格负的价格，但是却能在未来提供非负的收益。第二类套利是指投资组合在期初的价格为零，但是在未来却能获得非负且不等于零的收益。 ;14;套利定价理论简介;套利与均衡;套利组合;例 6—1 假设经济中有 A、B、C、D四只股票，每个股票在一期时的收益受到一期时的通货膨胀率和利率水平的影响。下面给出了各股票在不同经济形势下的收益状况： ;二、套利的几何意义;图6-2 两个证券在不同状态下的收益状况;图6-3 不存在套利机会的情况 ;图6-4 存在第二类套利机会的市场 ;图6-5 存在强套利机会的市场 ;例题（构建套利组合）;三 、一价定律、 价格的正定性与无套利 一价定律（Law of One Price）是指对于任意两个投资组合，如果它们在未来每种状态下的收益都是相同的，那么这两个投资组合在当前的价格也应该相等。一价定律意味着零收益的证券其价格也必定等于零。 当市场中不存在