中金并购专题-医药行业并购专题报告_市场营销策划_央企投行培训案例_doc可编辑版.docxVIP

医疗保健 饥饿游戏——医药行业并购专题报告  证券研究报告 2014 年 3 月 10 日 目标P/E(x)中金一级行业医疗保健沪深 300中金医疗保健120110 目标 P/E(x) 中金一级行业 医疗保健 沪深 300 中金医疗保健 120 110 100 90 80 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 相关研究报告 ◎ 重申推荐，上调目标价 (2014.03.04) ◎ 业绩符合预期，内生外延齐头并进 (2014.02.28) ◎ 眼科行业引领者 (2014.02.27) ◎ 痰热清获权威指南充分肯定 (2014.02.25) ◎ 空前强大的学术影响力 (2014.02.24) ◎ 前方是一条陡峭的成长曲线 (2014.02.24) 股票名称评级 股票名称 评级 价格 2013E 2014E 新华医疗-A 推荐 105.00 77.0 51.5 天士力-A 推荐 80.00 37.4 30.2 益佰制药-A 推荐 70.00 34.4 27.0 红日药业-A 推荐 54.00 41.8 31.3 科华生物-A 推荐 23.00 37.5 30.6 乐普医疗-A 推荐 25.00 41.9 34.1 上海凯宝-A 推荐 24.00 27.7A 20.8 华润三九-A 推荐 30.00 19.2 15.8 爱尔眼科-A 审慎推荐 46.00 75.4 55.9 复星医药-A 审慎推荐 26.90 27.9 23.9 云南白药-A 推荐 112.00 23.8 21.5 丽珠医药-H 推荐 72.00 27.2 21.2 恒瑞医药-A 推荐 46.00 36.2 29.9 华海药业 推荐 18.00 23.6 18.1 华东医药-A 推荐 60.00 31.5 25.8 这是一个并购的时代！2013 年中国医疗行业并购103 件；2014 年年初至今16 家医疗上市公司停牌重组。并购时代已经来临。重点关注“价值协同”模式下，医疗器械和医疗服务的行业整合机遇以及制药领域的品种并购机会。 理由 新盈利模式 “一二级联动”带来“价值协同”的新盈利模式。近几年市场分化造就成长股的“估值高地”和传统板块的“估值洼地”。“估值高地”企业以低于自身市盈率的价格进行一级市场并 购，兑现成长故事，巩固高市盈率，进而刺激连续并购，从而实现“一二级联动”带来的“价值协同”效应。相比于传统板块并购的“管理协同”和“财务协同”，“价值协同”对于市值成长的效应更为直接和明显。 相对值(%)并购是自然选择的结果。医疗器械公司的发展史本身就是一部并 购史。大型企业通过渠道整合建立销售平台，再通过并购实现产 品线快速扩张，实现渠道“边际效应递增”带来的快速成长。考虑投资回报周期、患者认知和管理增效等因素，并购必然取代自 建成为医疗服务企业扩张的主要方式。而截至 2013 年底，仅有 60% 的制药企业通过新版 GMP 认证，加以招标降价，制药行业集中度提升的趋势不可避免。 相对值(%) 测序并购基因、寻找并购大师。“动机、战略、执行、资金、案例” 决定了企业是否具有强烈的并购基因。根据该 5 要素，我们认为医疗器械领域的新华医疗、乐普医疗和科华生物；医疗服务领域的复星医药、爱尔眼科；制药领域的天士力、益佰制药、红日药业、上海凯宝和华润三九等企业目前处于最佳的并购状态。在自身业绩稳健成长的前提下，并购斩获将带来业绩和估值的双重提升，从而实现“价值协同”股价效应。 风险 并购之后的整合难题。 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 强静，CFA 陈海刚 邹朋 分析员 分析员 分析员 jing.qiang@ SAC 执业证书编号S0080512070005  haigang.chen@ SAC 执业证书编号S0080513100001  peng.zou@ SAC 执业证书编号S0080513090001 ${get:[footer1]} 中金公司研究部: 2014 年 中金公司研究部: 2014 年 3 月 10 日 ${get:[footer2]}2 ${get:[footer2]} 22 目录 前言 3 国外：吐故纳新 3 国内：版图之争 5 三条战线，精彩纷呈 6 医疗器械：渠道为王，平台崛起 6 医疗服务：能够收购，何必自建医疗器械：渠道为王，平台崛起 7 制药：新版 GMP，推升集中度 8 投资策略：寻找医药行业的并购大师 10 投资建议 17 图表 图表 1: 2013 年全球医药行业 10 大裁员计划 3 图表 2: 2013 年全球医药行业 25 大并购案 4 图表 3: 多家医药上市公司集中停牌 5 图表 4: 拜耳在中国的发展历