中投证券海正药业公司应急生产磷酸奥司他韦中间体(研报)pdf.docx

公司点评2009年6月2日 化学原料药周锐 0755zhourui@ 6－12个月目标价：18.00元当前股价：15.60元 评级调整：维持 基本资料 上证综合指数 2721.28 总股本(百万) 449 流通股本(百万) 449 流通市值(亿) 70 EPS（TTM） 每股净资产（元） 3.45 资产负债率 62.4% 股价表现 （%） 1M3M6M 海正药业 4.221.07 26.38 上证综合指数 9.8430.6543.63 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2008/62008/92008/122009/3 海正药业 上证综合指数 相关报告 《海正药业-国内制剂持续增长，他汀类原料药盈利将有改观》2009-3-27 《海正药业-国内制剂推动近期增长，制剂 出口和创新药物提供中长期动力》2009-3-3 海正药业 600267 推荐 公司应急生产磷酸奥司他韦中间体 6月1日发改委网站披露了海正药业应急生产磷酸奥司他韦中间体扩能 项目获得批复，6月2日海正药业公告了该事项。投资要点： 甲型H1N1流感疫情尚无终止迹象。自4月25日墨西哥爆发甲型H1N1 型流感以来，全球范围内流感仍然在蔓延，目前已经有60多个国家发现确诊病例，全球确诊病例截止5月30日已经达到15510人，中国 确诊病例6月1日已经达到72人，迄今为止流感疫情还没有终止迹象； 国内罗氏授权生产达菲的厂家仍然只有上药集团和广东东阳光集团。目前磷酸奥司他韦（达菲）仍然是已经上市药物中治疗甲型H1N1流感最有效的药物，国内获得罗氏授权的厂家仍然只有上药集团和广东东阳光集团，其中东阳光集团授权其投资的宜昌长江药业生产原料，制剂生产则由宜昌长江药业和东阳光药业共同生产。 海正药业系应急生产磷酸奥司他韦中间体；海正药业获得发改委批准利用其他药品的生产装置临时改产磷酸奥司他韦中间体系，产品由国家收购储备。海正该项目属于应急生产，不涉及到专利授权问题，也不涉及磷酸奥司他韦原料药和制剂的生产， 对公司业绩影响依赖于疫情发展。 目前磷酸奥司他韦主要用于甲型H1N1流感病人治疗，国内需求还很小，国家出于预防考虑会采购一定数量的药品储备，目前尚无法预测储备数量。未来海正生产磷酸奥司他韦中间体的数量也还难以预测，很大程度依赖于疫情发展。 维持推荐的投资评级。总体来看该项目的获批对海正构成正面影响，但对业绩的影响尚无法判断，我们维持对海正药业 09-11年业绩为 0.60、0.82和1.08元的盈利预测和推荐的投资评级。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入(百万元) 3182 3630 4383 5228 同比(%)12% 14%21% 19% 归属母公司净利润(百万元) 201 271 368 483 同比(%)40% 39%36% 31% 毛利率(%)28.2% 30.5%32.7% 34.9% ROE(%)12.9% 15.6%18.2% 20.1% 每股收益(元) 0.43 0.60 0.82 1.07 P/E 35.88 25.86 19.06 14.51 P/B4.63 4.03 3.47 2.92 EV/EBITDA17 14 11 9 资料来源：中投证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE2 PAGE2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 流动资产 1629 1817 2116 2479 营业收入 3182 3630 4383 5228 现金 404 445 489 574 营业成本 2284 2524 2950 3403 应收账款 420 479 578 690 营业税金及附加 20 23 28 33 其它应收款 3 3 4 4 营业费用 188 243 337 444 预付账款 128 141 165 191 管理费用 351 403 526 680 存货 563 622 727 839 财务费用 82 119 109 100 其他 111 126 152 182 资产减值损失 16 0 0 0 非流动资产 2493 2560 2554 2567 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1576 1885 1992 2036 营业利润 241 319 433 568 无形资产 248 251 253 256 营业外收入 10 0 0 0 其他 667 423 307 273 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 4121