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股权资本自由现金流贴现模型 股权资本自由现金流贴现模型 第一节 股权自由现金流与红利 这一讲我们将介绍股权自由现金 ( 以下简称 FCFE ) 的具体计算方法。同时在计算过程中我 们还可 以看到 FCFE 与红利之所以不同的原因 以及这两种贴 现模型所具有的不同含义。 一、 FCFE 的计算 公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金， 同 时还 要为其今后的发展而维护现有的资产、 购置 新的资产。 当我们把所有这些费用从现金流入中 扣除之后，余下 的现金流就是股权自由现金流 (FCFE) 。FCFE 的计算公式为： FCFE= 净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运 资本追 加额 - 债务本金偿还 + 新发行债务 二、为什么红利不同于 FCFE FCFE 是公司能否顺利支付红利的一个指 标。有 一些公司奉行将其所有的 FCFE 都作为红 利支付给股东的政策， 但大多数公司都或多或少 地保 留部分股权自由现金流。 FCFE 之所以不同 于红利， 其原因有以下几条： (a)红利稳定性的要求。一般来说公司都 不愿意 变动红利支付额。 而且因为红利的流动性 远小于收益 和现金流的波动性。 所以人们认为红 利具有粘性。 (b )未来投资的需要。 如果一个公司预计 其在将 来所需的资本性支出会有所增加， 那么它 就不会把所 有的 FCFE 当作红利派发给股东。 由 于新发行股票的 成本很高， 公司往往保留一些多 余的现金并把它作为 满足未来投资所需资金的 来源。 (c)税收因素。如果对红利征收的所得税 税率高 于资本利得的税率， 则公司会发放相对较 少的红利现 金。并把多余的现金保留在企业内 部。 (d )信号作用。 公司经常把红利支付额作 为其未 来发展前景的信号： 如果红利增加。 则公 司前景看好： 如果红利下降，则公司前景黯淡。 第二节 稳定增长 (一阶段 ) FCFE 模型 如果公司一直处于 稳定增长阶段， 以一个不 主烃的比率持续增长， 那么 这个公司就可以使用