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证券
为什么股票、债券和黄金一起下跌?
债市启明系列|2020.8.20
中信证券研究部 核心观点
昨日债券市场波动较大,10 年期国开活跃券单日上行 4Bp,10 年期国债期货活跃合约单日下跌 0.285 元;同时股市单日走势也宣告乏力,上证综指单日收跌 1.24%, 沪金同样收跌 0.42%。单日股市债市黄金均告收跌,“股债金三杀”引发了市场关注,那么后市收益率走势如何看?本文将加以分析。
明明
首席 FICC 分析师
S1010517100001
章立聪
固定收益分析师
S1010514110002
余经纬
首席大类资产配置分析师
S1010517070005
▍资金面全天偏紧影响交易情绪,引发“央行收紧担忧”。进入 8 月后公开市场操作投放量虽有增大,但央行的态度可能更倾向于抚平“低流动性水平导致的资金面波动”而非全面放松银行间资金面。昨日银行间资金面全天趋紧,全天资金融出数量较少,同时市场需求也较为旺盛(14D 资金可以跨月),资金供给消化较快。午后资金面依旧呈现紧张打压了债市情绪,部分机构可能担忧负债端稳定性因此在现券市场产生调整压力。但央行货币政策实际上已经回归中性、边际维持不紧不松的态势,公开市场操作以应对供给压力随时灵活开展,预计资金面紧平衡的态势不变。
▍银行间资金的紧张也传导至同业存单发行市场。目前同业存单发行量增价升的格局 依旧,各类型商业银行中长期稳定负债缺乏依旧是普遍现象,即便同业存单价格上升较多,但各类型银行增大同业存单净融资的态度依然没有转变。预计银行负债端缺乏的现象可能将持续一段时间。国债一级发行情绪不佳也是一个影响因素。昨日两期国债发行情绪均告不佳,市场空头博边的情绪较浓也压制了国债交易情绪,而发行结束后下午国债收益率基本即告单边上行。
▍未来影响债市的内外部因素有哪些?外部因素:美元指数上行、美国通胀上行以及 美债收益率上升有较大影响。近期美元汇率、美债收益率均有所上行,在外部环境上不利于国内金融市场,预计美元汇率仍有上行可能,同时应注意:①新冠肺炎疫苗研发传来好消息;②近期美债供给量较大;③美国通胀预期进一步走升,近期美国 PPI 环比涨幅已经达到近年来的最高值。后市美联储可能会暂时容忍通胀超过2%,而采取平均通胀率的目标,后续美国通胀可能存在继续上行的可能。
▍内部因素:信用投放结构性分歧、“股债同涨同跌”效应助力债市配置价值。目前 “全面宽信用”的脚步已经放缓,但抗疫情相关政策也已经创造了大量流动性,然而从流动性流向看,今年信用流入实体的部分明显低于往年。房地产市场方面,本轮调控政策出台后,预计房地产对于 M2 的分流将有所回落。在房地产货币需求能力受到边际抑制的情况下,预计金融资产阶段性受益。回顾历史数据,在地产市场资金流入减少时,10 年国债利率通常处于下行趋势。同时近期“国债跷跷板”效应有所减弱,预计流动性偏好金融市场利好债券。
▍后市展望:目前债市面临着货币稳、信用缓、经济修复的组合,张弛快慢之间,债券市场仍然存在机会。观察 10 年期国债期货与上证综指日度环比增速,同时呈现“股债跷跷板”或者“同涨同跌”的日期基本呈现均匀分布,预计情绪扰动是昨日“股债双杀”的主要诱因。回归债市,目前债券市场受到“两块一慢”三个变量的影响,其中货币是快变量,信用和经济基本面是慢变量,当前经济修复并未超预期, 而信用增长节奏有所放缓,货币政策调节更多出于维稳资金面的目的,边际上债市利空因素有一定消弭。张弛快慢之间,债券市场仍然存在机会,维持 10 年国债到期收益率将在 2.8%~3.0%区间震荡的判断。
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债市启明系列|2020.8.20
债市启明系列|2020.8.20
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昨日债券市场波动较大,10 年期国开活跃券单日上行 4Bp,10 年期国债期货活跃合约单日下跌 0.285 元;与此同时股市单日走势也宣告乏力,上证综指单日收跌 1.24%。单日股市债市均告收跌,“股债双杀”引发了市场关注,那么后市收益率走势如何看?不断震荡调整的债券市场是否隐含着配置的机会?本文将加以分析。
▍ 股债双跌为哪般?
昨日市场回顾
昨日债券市场长端利率小幅下行。10 年期国债活跃券 200006.IB 收益率上行 1.5Bps 报收 2.99%,10 年期国开活跃券 200210.IB 收益率上行 4Bps 报收 3.505%;国债期货早盘尚且维稳,午盘后即告连续下跌直至收盘,十年期国债期货主力合约 T2009 收盘下挫
0.285 元,五年期国债期货主力合约 TF2009 下跌 0.23 元。昨日股市以及黄金走势同样宣告不佳,上证综指收盘录得 3408.13
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