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中国铜矿市场价格分析 ??2017年下半年全球铜价持续走高，12月29日LME三个月期货价格达到7312.5美元/吨，创近四年来新高，全年铜价上涨超过29%。铜价上涨主要来自过去一年全球经济共同复苏带动需求提升和供给端增速的下降（Escondida铜矿、LasBambas等全球几个主要铜矿工人罢工、印尼政府限制铜精矿出口等）。同时，美元指数走弱、中国禁止废铜进口预期等因素亦共同促进铜价上行。 2017年LME铜价持续走高（美元/吨） 2017年全球制造业PMI趋势向上 ??回顾2017年，我们发现铜价持续上涨主要由供给增速下降使得供需缺口拉大引起。数据显示2017年1-11月全球精炼铜产量2140.4万吨，同比增长仅0.4%。细分来看，原生精炼铜产量1760.5比2016年减少7.3万吨，同比减少0.4%，是2002年以来首次产量下降；产量靠再生精炼铜产量增加15.2万吨弥补。原生精炼铜产量减少主要是由于全球矿山铜产量减少引起。新增投产矿山项目减少、传统矿山品位下降（智利Codelco公司铜矿因老龄化矿石品位下降导致产量下滑约3%）和工资纠纷工人罢工（全球第一大铜矿Escondida铜矿工人进行了长达43天罢工，CerroVerde铜矿工人进行了近三周罢工等）。这几个因素亦继续影响未来多年的铜矿产量。 全球主要铜企12、13年Capex达到顶峰 2017年原生精炼铜、矿山产铜同比减少 ??新增产能方面，受2014年以来铜矿项目投资减少影响，未来三年新投产产能增速将明显下滑。伴随铜价一路上涨到2011年达到顶峰，全球主要铜矿公司支出资本开始增加，投资在2012、2013年达到峰值，之后支出快速下滑。一般来说，铜矿山投产周期较长，从资本支出到正式投产至少需要4-5年的时间，因此新增铜矿产能相应地在2017年前后达到峰值。随着2014-2016年以Lasbambas等为首的大型矿山投产，此轮的铜矿扩产周期基本告一段落，2017年除Aktogay矿和科卢韦奇矿山投产、增产外，很少有大型铜矿项目启动，全球大型铜矿中只有力拓和必和必拓目前有扩张计划，但投产还需3-4年之久；而最近一轮全球铜矿产能投资基本要到2016年铜价回暖之后，所以我们预判下一波铜产能高峰投产期至少在2022年左右才会到来。 ??通过梳理全球主要的铜矿企业，我们得到2017年合计新增和复产产量约33万吨，2018年-2020年新增和复产产量大约为43万吨、34万吨和45万吨左右，年均增速低于2.3%。 ??2017年印尼政府从2017年1月12日起停止全球第二大铜矿Grasberg的铜精矿出口。当时自由港公司准备削减Grasberg铜矿产能至全负荷产能的40%，裁员计划引发工人罢工。尽管通过与当地政府谈判，4月矿山恢复出口，但合同中将公司多数股权剥离给本国股东等争议使生产存在不确定性。停产及罢工对铜产量影响约8-10万吨。2月全球第一大铜矿Escondida铜矿工人进行了长达43天罢工，3月秘鲁最大铜矿CerroVerde铜矿工人进行了近三周罢工，另有MMG公司的LasBambas铜矿、英美资源的ElSoldado铜矿等都经历了时长不等的罢工。据GFMS估算，2017年上半年的铜矿罢工导致铜产量损失约20万吨。 ??数据显示，2018年劳资纠纷对铜精矿产量波动的影响可能更大。目前已知的2018年全球有30多个劳工协议需要协商，影响到550万吨产量，占到2018年预计年产量的26.6%左右——其中最大的是6月年产128万吨的全球第一大铜矿Escondida的协议。铜价走高将提高劳资纠纷的概率。按照2018年劳资合同引发两周左右的罢工估算，那么劳资纠纷将导致全年铜矿减产23万吨，相比2017年减产提高2万吨。事实上，如果谈判失败将影响铜矿的产量，即使谈判成功也将提高劳工成本。两者都将不同程度推高铜价。 ??现有矿山品位贫化合生产成本的上升也将对铜矿产量产生显著的负面影响。比如全球最大铜企智利Codelco公司2017年三季度报告披露，受Chuquicamata和MinistroHales矿山矿石品位下降影响，1-9月公司铜产量132.3万吨，同比下滑3.1%，预计全年产量下降约5万吨；为此我们在做铜矿后续3年产量预测时，做了谨慎处理。 全球铜项目平均品位下降 ??同时伴随过去两年煤炭、石油等能源价格的上升，铜矿生产成本曲线的边际成本曲线有所上移，亦限制了铜价走高之后铜矿产量的增长。 石油价格、煤炭价格上涨抬升成本 铜行业现金成本曲线（美分/磅） ??废铜是2018年影响供给的一个热点。随着中国日益重视进口高污染固体废物于环境保护的冲突中国对进口固体废物的管理日趋严格，2017年7月18日中国正式向WTO提出2017年底开始将禁止4类24种固体废料的进口，包括生活源废塑料、钒