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游戏行业监管分析 ??2018年3月，由于相关国家结构改革，游戏版号审核暂停，游戏市场供给受限。但需求端依旧保持强劲，依靠存量游戏以及存量版号，中国游戏市场2018年实现5.3%的微增长，其中移动游戏的主战场实现15.4%的增长。 ??2018年整个游戏行业被笼罩在巨大的政策风险之下，游戏市场供给受限。但用户对游戏的需求依旧旺盛，推动整个市场实现微增长。 2008-2018年中国游戏市场及增速图 2008-2018年手游市场规模及增速图 ??2018年，得益于“吃鸡”类手游的兴起，中国游戏用户规模突破6亿，增长幅度达到7.4%。2018年由于头部游戏变现受限，总体市场呈现增长放缓的态势，但从用户增速提升以及ARPU值维持高位的。 2008-2018年游戏用户数量及增速图 2008-2018年用户ARPU值及增速图 ??由于机构调整原因版署游戏版号暂停发放，导致新游戏无法获得版号影响后续上线。根据国家广播电视总局的数据，2018年3月最后发放了727个版号后就没有新的版号放出。 2017-2018年3月拿到版号的游戏产品数量（个） ??教育部等发布综合防控儿童青少年近视实施方案，其中国家新闻出版总署表态将对网络游戏实施总量调控，控制游戏运营数量，采取月末教育部等八部门下发综合防控儿童青少年近视实施方案，其中国家新闻出版总署表态将对网络游戏实施总量调控，控制游戏运营数量，采取措施限制未成年人使用时间，未成年人账号将纳入防沉迷系统。 ??2018年8月监管层也出台了相应政策预防游戏对于未成年人视力的负面影响，网络游戏未来将实行总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索适龄提示制度，限制未成年人使用时间；各大厂商旗下的游戏此前已经均上线了防沉迷系统和未成年人实名认证系统，后续执行力度或会加强。 ??2018年前三季度手游规模990亿元，上半年中国手游用户规模为4.6亿人，增速均有所放缓；单Q3移动游戏市场增长率同比，在新产品出色表现下单Q3增速有所回暖。 2016Q1-2018Q3中国移动游戏市场规模及其增长率 ??“版号暂停+总量控制”的影响下，未来游戏市场上的产品数量预期将会减少，而需求端并未明显下滑，具备优质游戏研发能力的厂商或将持续受益。随着以头条抖音为代表的短视频渠道崛起，游戏发行和渠道加入新竞争方，对内容的需求更加旺盛。持续受益。此外，随着以头条抖音为代表的短视频渠道崛起，游戏发行和渠道加入新竞争方，对内容的需求更加旺盛。 ??在厂商新产品由于版号暂停无法国内上线的背景下，出海成为其主动或被动的必然选择，此前游戏出海已经小成气候。 2008-2018年国内自主研发游戏出海收入图 ??游戏行业进入存量用户时代，手游用户渗透率已高，新的增量在于模式和内容的创新。 2017-2018H1女性用户消费规模图 2018年3月微信小程序与小游戏的用户数图 ??当前行业集中度提升逻辑仍在持续，龙头资源与人才不断集中，业务创新能力强。精品研发商将更加受益，游戏出海也成为国内公司未来重点拓展方向。 ??通过对于游戏行业近8年来的行情复盘发现，游戏除了证券化时期和移动互联网时代红利时期，主要仍是依靠盈利驱动上行。当前受到监管和行业增速放缓的影响，行业整体估值已经处于历史低位，构筑了安全边际。 2010Q1-2018Q2网络游戏指数收益率图 2015-2018年游戏公司的PE(forward)图 ??整体市场增长降速或主要因为今年的监管整体收紧，以及去年老游戏流水基数较高、今年整体创新偏少等因素。 2013Q4-2018Q3移动游戏市场规模及增速 ??2018Q1国内有1927款游戏拿到了版号，平均每月有600-700款，而未来在棋牌、历史等题材领域或都将承受版号数量的缩减。 2016Q3-2018Q1国产游戏版号批复数量及增速图 ??2019年如果能够恢复版号的审批，新游供给的增多或将解放部分此前吃鸡手游不能变现的用户时长，同时用更丰富的品类创新刺激市场的活力。 2018H1头部游戏当中各个类别游戏的流水占比