20210812-中信证券-冰轮环境-000811-投资价值分析报告：守正创新，加“氢”减“碳”.pdfVIP

守正创新，加“氢”减“碳” 冰轮环境（000811.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.8.12 中信证券研究部 核心观点 公司是传统的制冷压缩机龙头，目前业务覆盖制冷设备、中央空调、余热回收 设备等多个领域，受益于冷链需求的扩张，公司传统业务订单增长可期。同时 公司压缩设备还可应用于碳捕捉、氢能领域，在“碳中和”政策下成长空间广 阔，首次覆盖给予 “买入”评级。 ▍制冷压缩机“老字号”企业，技术储备丰富。公司成立于 1956 年，在制冷压缩 机领域深耕多年，拥有冷链系统集成技术，可生产全系列螺杆压缩机。目前公 祖国鹏 司主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备制造及应用系统 联席首席能源化工 集成，并积极开发氢气压缩机及CO 压缩设备，技术储备丰富，产品应用场景 2 分析师 不断延伸。 S1010512080004 ▍冷链需求向好，传统业务增长趋势明确。公司存量业务未来增长趋势相对明确， 低温冷冻设备相关业务受益于冷链需求的增加，我们预计未来几年有望保持 10～15%的需求增速；中央空调业务虽然面临竞争加剧、行业增长放缓等因素 影响，但国内产品销售依然有增长空间，海外业务经历疫情冲击后预计也有恢 复；余热回收业务在“能源双控”的政策方向下，长期增长趋势明确。2021Q1 公司营业收入较2019Q1 年均复合增速为 14.3%，订单趋势向好。 王喆 ▍积极参与国内大型企业碳捕捉项目，开发氢能产品迎新赛道。公司设备在二氧 首席能源化工 化碳捕集、增压提纯、液化等领域均有应用，其气体增压机及CO2 压缩设备已 分析师 服务于神华锦界电厂 15 万吨碳捕捉项目。在“碳达峰”、“碳中和”的政策背 S1010513110001 景下，公司设备在碳捕捉领域有广泛需求前景。按照2030 年全国碳捕捉规模达 到2.1 亿吨的量级测算，预计相关的压缩设备市场空间规模可达到45～50 亿元。 此外，公司氢气压缩机及燃料电池空压机已通过中国通用机械工业协会的认证， 且氢液化领域新型压缩机已被国家能源局遴选为重大技术装备项目，公司积极 与燃料电池系统、加氢站建设龙头企业建立战略合作关系，有助于未来氢能产 品的市场导入和技术迭代，预计至2025 年公司氢能业务收入或达到3 亿元以上。 同时，公司在空气储能和氢气储能方面也有相关压缩产品的技术储备，在清洁 刘海博 能源赛道上的业务空间广阔。 首席机械分析师 ▍风险因素：冷链设备需求放缓；原材料成本上涨压力增加；碳捕捉、氢能领域 S1010512080011 产品推广进度低于预期。 ▍投资建议：我们预测公司2021～2023 年EPS 为0.53/0.63/0.72 元，当前价对 应 P/E 分别为 24/20/18x 。考虑公司在碳捕捉及氢能业务领域的增长前景，我