20210812-招商证券（香港）-宏观报告：投资视角看越南.pdfVIP

2021 年8 月12 日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 投资视角看越南 郭圆涛, PhD 这篇报告从人口结构、经济发展阶段、财政和货币政策的角度分析越南的 +852 3189 6121 宏观环境。同时我们以股票市场、债券市场和基建地产为切入点分析潜在 jessieguo@.hk 的投资机会。 钱鹭, CFA 整体经济现况：在开启改革开放并进入经济全面发展的三十年间（1990- +852 3189 6752 2020年），越南GDP增速保持在年均6.7%的水平，相对稳定且有较强的持 edithqian@.hk 续性。2020年GDP总量为3,406亿美元；人均GDP为3,497.5美元，大概相 当于中国2008年的水平。2020年越南第一、二、三产业占GDP比重分别为 张轩扬, PhD 15%、41%和44% ，服务业占比相对偏低。越南产业结构升级空间较大， +852 3189 6751 中国产业外移为越南提供了有利的外因。 harringtonzhang@.hk 人口结构：总体来看，越南的人口结构较中国更为年轻化，且老龄化的趋 势不如中国显著。越南劳动年龄人口在未来20年左右仍将保持增长，将持 续拥有低劳动力成本的优势。我们预计在中国人口老龄化及劳动力成本不 断上升的背景下，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南迁移的趋势仍 将持续。 股票市场：越南的股票交易所规模小、上市公司数量少。胡志明市与河内 交易交易所合计共有38 家公司市值超过10亿美元。越南限制上市公司外资 持股比例为49% ，银行等个别行业外资持股比例为30%。越南股市自去年3 月见底以来，至今涨幅近乎翻倍，今年以来几乎是全球范围内表现最好的 股票市场之一。越南央行从疫情以来维持了宽松的货币政策，驱使个人投 资者将资金转移到股市。越南股市的投资标的数量有限，且海外投资者面 临持股比例限制。越南股市的蓝筹股仍然以传统行业主导。VN30指数中， 金融、房地产、日常消费和原材料占比分别为42.1% 、18.7%、12.5%和 10.1%，其余行业占比较小，新经济、新业态的上市公司标的极为有限。目 前全球主要的指数公司仍将越南股市归类为前沿市场而非新兴市场，表明 该国股市的深度和广度仍然有待提升。 债券市场：与其他东盟发展中国家相比，越南的债券市场规模（相对于 GDP ）仍然较为滞后，且由政府债券主导。企业债券集中度也较高，主要 发行人为几家大型银行和房地产企业。越南债券市场的主要投资者为保险 公司和银行，几乎持有超过99%的存量债券，外资持有比例仅为0.6%。 房地产市场与基建行业：越南目前城镇化率仅为36.8% ，相当于中国2001 年的水平，仍然有较大的上升空间。胡志明市与河内等核心城市在过去数 年录得人口净流入，有望为房地产市场与基建投资需求提供长期有力支 持。2015年越南政府放松了对外国人投资当地房地产的限制，极大的提振 了房地产市场；但新冠疫情以来，外国人到访的显著减少导致高端住宅板 块的投资活动受到显著的负面影响。越南的整体基建状况仍然较为落后， 公路与内河运输是主要的国内运输方式。尽管越南基建投资缺口巨大，对 民营资本和外国投资者的参与也持开放态度，但对中国“一带一路”倡议 始终抱有不温不火的态度，过去数年两国基建领域的合作乏善可陈。寻求 在越南投资基建项目除可行性和经济效益外，还应充分考虑潜在地缘政治 风险。 风险：汇率与利率波动；新冠疫情；经济衰退；地缘政治风险；当地政策 与法律法规等。